中泰國際
騰訊(0700)公佈了18年度業績，表現低於市場預期。總營收為3,126.9億元(人民幣，下同)，同比增加32%，主要受金融科技服務、社交及視頻廣告等業務增長驅動；毛利率進一步下滑至為41.4%，同比下跌6.3百分點；期內歸屬母公司淨利同比增30%至23.3億元人民幣。
手遊業務全年受版號問題困擾，仍實現同比增長24%至195億元。廣電總局於2018年重新發出遊戲版號，至今共獲發8隻遊戲版號（其中7為款手遊），包括備受關注的《完美世界》。公司在第四季發佈了9款代理遊戲，主要為是角色扮演類遊戲。我們認為遊戲健康系統對成年玩家時長影響有限，公司遊戲矩陣豐富，多款遊戲仍在等待版號，當局已加快審批版號申請，行業可重新激活，上調19年預測同比增15.4%。
公司加大網絡廣告變現力度，18年同比增長44%至581億元；社交及其他廣告收入受惠於微信朋友圈、小程序、QQ看點及移動廣告聯盟幫助，同比增長55%。媒體廣告同比增23%，受益於自製綜藝節目的視頻播放量和廣告贊助。我們認為目前朋友圈廣告變現水平合理，未來可提升算法能力，使廣告商能有效對焦目標客戶，預計網絡廣告19年同比增長34%。
支付及雲業務前景樂觀
雲業務收入同比增長超過100%，擴大遊戲、視頻垂直領域、金融和零售行業的市場份額，付費客戶數目同比增長逾一倍。18年第四季騰訊雲推出新的 IaaS和PaaS產品。我們認為雲業務未來仍會快速增長，未來主力發展醫療和智能交通，開拓新市場機會。支付服務加強在線及線下使用場景，未來增長動力為：（1）商業交易手續率；（2）信用卡還款費用；（3）分銷金融科技產品的服務費。我們看好支付服務業務，認為用戶已經培育使用移動支付的習慣，唯自19年1 月起，來自託管現金的利息收入將會取消。
騰訊全年業績遜於市場預期，我們認為公司基本面有所改善，負面的消息已經被市場消化，現價已反映了版號重開的好消息。我們微調19/20年EPS預測，從 9.9元/12.2元至9.2元/11.8元，並使用19年32倍市盈率進行估值，目標價從358.4港元微調至375.4港元，上調至「增持」評級。