■瑞銀亞太區資產配置主管Adrian Zuercher、瑞銀策略師Crystal Zhao
我們在年初時將亞太區戰術資產配置（TAA）定位為：為第二季的復甦佈局，而不是過度聚焦在第一季的宏觀經濟疲軟，因我們認為全球金融條件放鬆將在第二季發生。令人鼓舞的是，有助於確認轉折點到來的高頻指標符合我們的預期，尤其是作為亞洲增長引擎的中國。
三月份中國製造業採購經理指數（PMI）重回50榮枯線之上，這是自2018年10月以來首次登上50大關。信貸增速也明顯高於市場預期，銀行貸款大幅增長，影子借貸也見復甦。這些指標無疑讓尋找復甦跡象的市場如願以償，進一步提振本就偏向樂觀的風險情緒。
許多投資者開始意識到基本面正在改善，現在的問題在於：市場漲勢是否已過頭？我們認為企業獲利是下一步走勢的關鍵所在。過去十個月以來，分析師不斷下調對亞洲（日本除外）企業2019年度的獲利預期，尤其是周期性較強的市場。然而到了3月份，獲利下調步伐總體放緩，部分北亞公司在公佈去年第四季財報後甚至見到獲利預期上調。由於宏觀經濟形勢改善將帶動企業獲利好轉，我們維持看好本地區股市（即MSCI亞洲（日本除外）指數）的立場。不過，雖然整體環境有利，我們仍持有亞洲股票的雙限期權（collar option），以作為下行保護。
當前市場面臨的主要風險包括：隨着經濟條件改善，央行轉向鷹派立場，這有可能加劇短期市場波動。因此，採用期權策略進行保護是明智之舉。
新增股票間交易頭寸
考慮到宏觀經濟萌發「綠芽」，我們認為是時候增加順周期頭寸。除了看好MSCI中國和MSCI新加坡外，我們對MSCI台灣的評等也轉為看好。市場對2019年度台灣企業獲利的普遍預期一度下調20%，但從今年3月起開始小幅上調。我們的技術指標顯示，台灣是亞洲地區賣超最重的市場，這意味着未來跑贏的空間較大。我們自下而上的分析也顯示，一直對台灣股市造成重大拖累的半導體行業可望在未來數月見底回升。
我們還新增一項看空MSCI泰國的頭寸，因該國經濟增長疲軟、獲利動能低迷、聯合政府成立前政治上充滿不確定性。此外，我們仍然不看好MSCI馬來西亞和MSCI香港。
為發掘外匯市場更多超額收益（阿爾法）機會，本月我們在亞太區戰術資產配置策略中新增看好印尼盾/看空菲律賓披索的頭寸。
匯市超額收益新機會
我們認為從基本國際收支平衡（經常賬+證券資金流入+外商直接投資）來看，印尼應該好於菲律賓，美國利率見頂有可能推動更多資金流向印尼地方政府債券，從而對印尼盾構成支持。與之相對照，菲律賓國內信貸擴張放緩，增長仍面臨阻力。印尼盾/菲律賓披索的12個月息差達到近3%。在美元走強或美債收益率大幅攀升的風險情景下，菲律賓披索還可作為印尼盾的避險對沖工具，因這兩個國家的經常賬情形類似。
此外，我們仍看好新元/泰銖。近期新加坡金管局在貨幣政策會議上重申讓新元名義有效匯率（NEER）緩步升值的政策，而泰國央行加重鴿派語調意味着未來即便升息也會推遲進行。