中泰國際
維亞生物科技(1873)為一間基於結構的新藥發現技術平台，透過傳統的服務換現金(CFS)模式與獨有的服務換股權(EFS)模式相結合，涵蓋客戶對早期藥物發現的全方位需求，包括靶標蛋白的表達與結構研究、藥物篩選、先導化合物優化直到確定臨床候選化合物，分享客戶知識產權升值。在EFS模式下，公司向特選的客戶和投資的具備發展前景的生物科技公司提供藥物發現或孵化服務，以換取其股權或經濟利益，使公司可以：（1）擁有來自CFS客戶的穩定現金流入、（2）有效促進生物科技初創公司的發展前景，獲享其知識產權價值的上升潛力和（3）戰略投資具備發展前景生物科技初創公司。
股權價值具上升潛力
根據弗若斯特沙利文報告，全球CRO市場和CMO市場2017年的市場規模分別為503億美元和238億美元，預計至2022年將分別增至839億美元和432億美元，複合年增長率分別為10.8%和12.7%。傳統的CRO公司是勞動密集型，用新藥發現和研發的服務賺取現金流，入行門檻相對較低。公司使用的「CFS +EFS」模式，既可獲得穩定現金流，亦可受惠於生物科技初創公司的股權價值的上升潛力。
公司的管理團隊及主要事業合夥人來自行業內知名的醫藥公司及生物醫學研究，並建立創新藥物研發技術平台。另外，管理團隊擁有多年的藥物的研發及經驗，有助的孵化投資企業。
近兩年營收增長快速
經營業績方面，公司的營收增長快速，2016-2018年分別為9.6億、14.8億、21.0億元人民幣。收入來自CFS模式為主營收入，但由於EFS模式的收入增長加快，導致佔總營收比例下跌，分別為84.4%、81.9%、73.6%。毛利率分別為56.1%、58.1%和50.2%，2018年同比下跌主要因為研發團隊人數增加，導致直接勞工成本增加。研發費用過去三年分別為16.8百萬元、17.3百萬元及25.3百萬元人民幣，主要因為研發員工數目增加。
估值方面，按總股本11億的計算，對應公司市值為51.3-66.2億港元，相比港股同行較低；發售後市淨率為4.50-5.34，高於行業平均水平。盈利能力方面，17年仍處於虧損狀態，我們認為ROE和ROA均不適用。綜合公司在行業地位，業績情況與估值水平，我們給予其65分，評級為「中性」。