中泰國際
銀河娛樂(0027)在2019年一季度淨收益為130億元(同比及環比均下跌8%)，貴賓廳毛收入為74.2億元(同比下跌25%，環比下跌18%)，跑輸行業(同比下跌13.4%，環比下跌11.4%)，主要由於禁煙令、區內娛樂場競爭及中國經濟疲弱等因素，導致期內貴賓廳轉碼數同比下跌30%。
中場業務仍然穩健，中場賭枱毛收入達73.5億元(同比增長9%)，其中澳門銀河中場賭枱毛收入為51億元(同比增長12%)，繼續支撐集團中場業務的發展。
一季度，銀河娛樂錄得經調整EBITDA為39.8億元(同比及環比均下跌8%)，合乎我們預期，但是經調整EBITDA利潤率為32.6%，高於我們預期，主要由於高利潤率的中場業務穩健的貢獻所帶動。
集團的中級中場及核心中場表現強勁，抵消貴賓廳及高端中場疲弱的影響。集團成功改造星際酒店轉營至中場為主，期內中場賭枱毛收入達17.5億元(同比增長2%，環比增長7%)，創單季收益新高。澳門銀河中場賭枱毛收入達51億元(同比增長12%)，是歷來季度第二高。
微降目標價至60.9元
管理層在電話會上表示銀河三期或推遲至2020年末至2021年初開幕，集團短期仍受到貴賓廳疲弱及翻新工程所影響，而人民幣匯價轉弱對高端需求帶來負面影響，但我們集團相信在龐大的中場流量支撐下可保持穩定增長。我們把19年銀河娛樂的貴賓廳毛收入增長從-7%下調至-14%；中場博彩毛收入增長從+6%微調至+5%。我們相應調整19年及20年經調整EBITDA預測-3.7%及-5.9%，至同比分別-1.8%及+9.8%，維持2019年13.5倍EV/EBITDA估值。我們將目標價由63.1元下調至60.9元，考慮目前股價對應潛在升幅達到19%，而集團擁有全行業最大的土儲，我們看好銀河三期及四期對銀河娛樂的長線發展，故維持「增持」評級。
風險提示：(一)簽證政策收緊；(二)賭場續牌風險；(三) 「澳門銀河」新項目延期；(四)內地經濟放緩降低旅客外遊傾向。