中泰國際
第三季澳門博彩毛收入為707.9億澳門元，同比下跌4.1%，其中貴賓廳毛收入為310.8億澳門元，同比下跌22.5%；中場毛收入為397.1億澳門元，同比上升17.7%，連續八季錄得高雙位數的增幅。第三季中場毛收入貢獻佔比進一步提升至56.1%，創歷史新高。
中高端中場需求仍勁
我們認為三季度博彩毛收入下跌，主要由於貴賓廳下行壓力擴大所致，但中場的穩健增長局部抵消貴賓廳下跌的影響，而中場百家樂毛收入更達到305.8億澳門元，同比增長20.5%，反映中場及高端中場的需求仍然強勁。行業結構性轉變明顯，博彩板塊機遇浮現。
澳門博彩股將公佈第三季業績，在我們所覆蓋的個股中，我們預期美高梅中國(2282)將錄得最快的經調整EBITDA同比增速(同比+31.9%；環比+1.0%)，主要來自於去年的美獅美高梅較低的基數及今年推出了20家超高端別墅「雍華府」帶來的貢獻。
我們預測澳博控股(0880)的經調整EBITDA為10.28億元(港元，下同)，同比增長11.9%。我們認為三季度訪澳的即日來回旅客增速加快，利好物業集中在澳門半島的澳博控股。
我們預測銀河娛樂(0027)、金沙中國(1928)及永利澳門(1128)的經調整EBITDA同比增長分別為1.4%、1.6%及-19.6%。
首選銀娛及永利澳門
由於現時澳門博彩業貴賓廳盈利貢獻佔比只有約15%，因此我們認為貴賓廳波動對整個行業利潤的影響輕微。
從長期看來，基建的改善、酒店房間供應增加、澳門旅遊滲透率的上升都是支撐行業的正面因素。
目前板塊對應2020年預測EV/EBITDA只有10.2倍，處於歷次危機的水平，大概已反映貴賓廳下行壓力的憂慮。明年澳門將有新酒店房間供應推出，大幅增加對旅客的承載力，相信對板塊估值帶來提振，我們建議投資者把握行業低潮進行長線部署。
我們的長線首選是銀河娛樂(增持；目標價：60.6元)，主要看好公司擁有包括銀河三/四期及橫琴的龐大土地儲備，以及穩健的核心中場。
同時，我們亦看好永利澳門(買入；目標價：20.7元)，公司在上月發了盈利預警，我們認為降低了投資者的預期。現價對應20年EV/EBITDA只有9.8倍，估值非常便宜，我們認為估值已反映貴賓廳下行對永利澳門的影響。 (摘錄)