中泰國際
我們早前拜訪偉能集團(1608)，認識了這間國企參股的國際性私營企業。總部位於中國香港的偉能集團，於2001年成立，並於2016年在香港主板上市，專注(一)燃氣及燃柴油發動機式發電機組系統設計和集成；(二)燃氣分佈式發電站投資及運營。
前者產品服務主要提供給亞洲不同國家/地區的分佈式發電站。至於後者業務，公司主要在緬甸、印度尼西亞、秘魯運營燃氣分佈式發電站；合約為期6個月至20年不等。兩項業務分別佔公司2019年上半年收入的57.2%和42.8%及毛利的39.8%和60.2%。
雖然業務主要位於發展中地區，公司運營風險卻低於我們原先估計。除了因為項目按美元定價之外，生產成本上漲對公司兩項業務的影響也不大。發電機組系統集成的約70%成本來自發電機，但是每組機組的集成過程約只需一星期，受成本影響的時段很短。此外，東南亞的燃氣發電項目中，相關政府機構承擔燃氣及土地成本；公司則只負責其他運營開支，不受燃氣價格上漲影響。另一方面，公司應收賬中，多於360日的款項分別只佔18年底和19年上半年底的7.0%和8.8%。
持續發展燃氣發電業務
我們預期公司將會在全球積極發展毛利率較高的燃氣發電業務。公司目前的運營中燃氣發電項目之總裝機容量為729.9MW，其中分別49.9%、29.7%、10.9%位於緬甸、印度尼西亞、秘魯；仍未運營的項目之總裝機容量最少為1,173.7MW，其中分別78.4%、13.0%、6.0%位於緬甸、英國、巴西，足夠未來數年發展。
公司2018年股東淨利潤同比下跌35.7%至2.1億元，因為(一)新增秘魯發電項目拖低總毛利率；(二)公司於2018年沒有錄得衍生工具價值重估之類的特殊收益。2019年上半年股東淨利潤同比下滑8%至1.4億元，主要由於其他收入及收益減少。我們預期基於公司加大發展燃氣發電業務，總毛利率將可回穩，並於未來反彈。
風險提示：(一)項目投標失敗、(二)應收賬款風險、(三)相關政府機構改變合約條款。