第一上海
金沙中國（1928）是一家澳門領先的綜合度假村及娛樂城發展商，旗下項目包括位於路氹的澳門威尼斯人、澳門百利宮、澳門巴黎人、金沙城中心及位於澳門半島的澳門金沙等。整體規模較大，博彩設施數量具有優勢。截至2019年三季度，公司共提供超過1.2 萬個酒店客房及套房、1,657 張博彩桌、6,039 部角子機以及其他設施，對應的零售購物中心總面積超過200 萬平方呎，會展獎勵旅遊場地（MICE）面積約200萬平方呎。
專注中場和非博彩業務
公司長期以來專注中場業務和非博彩業務，豐富的博彩設施和多元化的非博彩服務使得公司在這些領域中具有龍頭優勢。在金沙中國的業務結構中，中場業務和非博彩業務的EBITDA 佔比較高，而這兩項業務的利潤率也較為豐厚，因此公司的EBITDA 率現為行業最高，2018 財年達到35.5%。
隨着倫敦人和四季酒店的開幕，接待能力將進一步提高：公司若干物業正在改造升級過程中，金沙城中心將翻新、擴建為新的綜合度假村--澳門倫敦人，項目將於2020 年及2021 年分階段完成。另外，四季酒店也將增設290 間優質套房，預期於2020 年上半年完成。新物業的開幕將進一步增加金沙中國的接待能力，同時澳門基礎設施的完善將帶來更多旅客，其逗留時間也會增長，金沙擁有較多的客房數量，相信可以受益。
公司現有業務能帶來良好的現金流，2018 年公司營運現金流為30.5億美元，在手現金26.8億美元。過去幾年金沙中國的派息穩定在每股2港元左右，派息比例約為100%，現時股息率約5.8%，股息收益率吸引，並且我們相信公司有能力進一步提高派息。
考慮到公司在中場/非博彩業務的領先地位和接下來的翻新改造計劃，我們對公司不同項目分別按照EV/EBITDA 的方法估值，給予未來12 個月目標價46.1港元(上周五收報39.6港元)，對應2019/2020 年16.1倍、15.2倍 的EV/EBITDA，對應現價有16.4%的漲幅，首次覆蓋給予買入評級。
風險因素：宏觀不確定性、貴賓業務表現弱於預期、同業新項目落成帶來競爭加劇、賭牌續期風險。