中泰國際
九毛九(9922)是中國領先的中餐廳品牌管理者及運營者，目前經營287間餐廳及管理41間加盟餐廳，覆蓋中國39個城市遍及15個省份與四個直轄市，其中包括143間九毛九餐廳、121間太二餐廳。預計2019年至2021年新開設約370間自營餐廳，其中約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及約76間其他品牌餐廳。根據弗若斯特沙利文，按2018年收入計，公司的兩大品牌九毛九及太二分別在中國所有西北菜餐廳中及所有酸菜魚餐廳中排名第二及第一。
根據弗若斯特沙利文報告，2018年至2024年中國酸菜魚餐飲市場收入預計將以33.7%的復合年增長率增長， 2024年將達到705億元(人民幣，下同)。公司的核心品牌太二酸菜魚，在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一，市場份額為4.4%，此外在2019中國餐飲營銷力峰會上，中國酸菜魚十大品牌榜中排名第一。公司已建立高度標準化且易複製的業務模式，在廣東、湖北及海南設有中央廚房，限制菜品數量，標準化食譜及流程製備半成品食材。
太二收入佔比增至43.5%
2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司營業收入分別為11.6億元、14.7億元、18.9億元及12.4億元，其中來自太二的收入佔比由5.8%增至43.5%，九毛九的收入佔比由93.8%降至55.2%；原材料等成本佔比33.0%、34.9%、35.5%、33.8%及35.2%；經營利潤率分別為16.8%、17.1%、16.8%及19.5%；輕微波動由於太二的主要食材鱸魚的價格波動及新設餐廳的員工成本增加所致；淨利率分別為4.4%、4.9%、3.9%及8.2%。九毛九翻座率維持約2.4倍，太二的翻座率維持約4.9倍，兩個核心品牌的主要市場均在華南地區，截至2019年8月20日在華南地區總共有177家店，但在華中及華東、西部和華北地區，總共僅有66家店，未來擴店選區或遇地區口味差異的風險。
按全球公開發售後的13.3億股本計算，公司市值為73.3億-88億港元，高於港股同業平均水平。18年公司市盈率約為89.2倍-107.0倍，高於行業平均水平；市淨率約為3.96倍-4.00倍，高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為36.0%和6.9%，高於行業平均。基石方面引入黑石、China alpha等四家投資機構，合計認購約5,500萬美元。此次穩定價格操作人是招銀國際，之前的維穩護盤記錄都表現不錯，因此九毛九若首日破發，跌幅也會較小。從公司估值水平來看，若從2019年上半年的收益增長和開店擴張增速來看，2019年市盈率約為40倍左右，估值依舊偏高。
我們統計去年新股市場餐飲行業首日平均跌7.8%，但由於這些公司主要營業地區為非中國大陸地區，因此參考意義較低。考慮新股市場首日漲跌受投資者熱情影響較大，綜合上述，我們認為可以少量認購，給予其61分，評級為「申購」。