工銀國際研究部 周琴 、 吳愷奕 、譚敏鈴
整個大金融板塊2020年下半年配置策略，我們認為保險優於券商優於銀行。主要受保費銷售復甦的預期支撐，我們將保險板塊放在首位。另外，證券板塊將受益於資本市場改革、政策紅利以及充裕市場流動性。相反地，銀行板塊在實體經濟抗疫紓困政策中扮演着重要角色，例如下調貸款定價以及延遲本金和利息還款期，盈利能力因此承壓。具體來看，每個板塊可以概括如下：
保險業呈逐漸回暖
二季度以來，主要受短期健康險/醫療險以及短期保障險驅動，保費增速正在逐漸反彈。我們預期下半年新單保費增速會繼續恢復活力：1）險企正在升級長期保障險產品，升級後產品定價利率和附加條款更具吸引力，理賠時間縮短有助於客戶更早獲得保險賠償等等；2）疫情提高個人保險意識和需求，長遠來看利好健康發展； 3）復工背景下，險企加大力度打造精英代理人隊伍；4） 政策傾斜促進壽險高質量發展，利好新業務價值率。
政策面利好證券業
在市場流動性充裕，資本市場深化改革和監管政策鬆綁的支持下，我們看好證券行業在 2020年下半年的表現。輕資產轉型初見成效，投行業務收益於政策鬆綁和創業板註冊制改革；經紀業務佣金率下滑趨緩，財富管理轉型加速；資管業務主動管理規模提升。資本金補充推動重資產業務規模擴張，自營業務規模提升，權益類敞口減小；融資融券餘額提升帶動收入增長，股票質押風險緩釋。
新業務發展和新商業模式對券商綜合實力提出更高要求，頭部券商競爭優勢愈發明顯。證券行業估值處於歷史低位，有較大修復空間。
銀行板塊盈利承壓
銀行板塊在實體經濟抗疫紓困政策中扮演着重要角色，例如下調貸款定價、延遲還本付息以及減少銀行收費等等，盈利能力因此承壓。
總體來看，我們認為 2020 年下半年信貸增速受零售貸款驅動，會繼續保持平穩。在實行新的 LPR 報價機制和寬貨幣背景下，淨息差會繼續收窄。儘管市場廣泛擔憂資產質量惡化，但我們認為整體壓力可控。