工銀國際研究部 張佳林、顏湧林、趙嘉楠
2020年上半年，受新冠疫情影響，中國醫藥工業整體收入和利潤在第一季度大幅下滑。但隨着內地疫情基本得到控制，醫院常規診療逐步恢復，醫藥行業在二三季度逐步復甦。我們認為新冠疫情的影響有限並逐漸消退，藥品市場將繼續由高臨床價值藥品銷售提速驅動，保持穩健增長。
長期來看，我們預期政府將加強公共衞生體系建設，其中基層醫療體系建設和疫情防控將是重點。同時，在醫保控費壓力長期存在的背景下，我們預期政府將會繼續推進醫療體系結構化改革，主要包括提高醫保資金使用效率，增加對治療性新藥的支付，推進帶量採購；提高診療服務費用比例，降低藥品費用比例；加速醫療器械行業的進口替代等。
截至8月7日，A 股、港股醫藥板塊延續了 2019 年的強勁表現：恒生醫療保健指數、滬深 300 醫藥指數分別累計上漲 36.2%/54.7%，大幅跑贏大盤。我們認為醫藥行業的強勢表現的主要驅動因素包括：1）疫情直接相關：市場對疫苗、中和抗體，以及疫情防護相關材料情緒高漲；2）醫療器械受益於進口替代，整體增速較快，同時由於產品標準化程度較低，集採風險總體可控。
研發投入形成逐漸增長趨勢
3）醫藥外包子行業受益於中國醫藥研發投入逐漸增長的趨勢，增長前景穩健，且政策風險有限；4）未盈利生物科技公司相較其它增速可能放慢或負增長的公司而言，受疫情影響較小，表現較好的公司不斷實現臨床和商業化進展（如腫瘤免疫產品和新冠肺炎相關產品）。然而，中藥、分銷及醫療服務子版塊表現依舊低迷，市場的擔憂主要包括中藥子行業催化劑匱乏，在集採環境下分銷商利潤率承壓以及醫院就診患者減少。
展望未來數月，雖然當下估值處於相對高位，我們仍對板塊持樂觀態度：1）板塊整體催化劑豐富：如臨床、商業化積極進展，醫保談判納入等；2）新冠肺炎相關產品如疫苗和中和抗體的研發仍受關注。我們繼續推薦擁有較強的研發能力、生產能力和商業化能力的大型領先藥企和生物科技公司。同時其他細分板塊龍頭同樣值得關注。