中泰國際
我們認為以下原因共同推動中滙集團(0382)2019年/2020年預測財年收入增長：1）期內的在校生人數35,437人，增加2,394人；內地兩所學校平均學費上漲11.0%，至21,741元(人民幣，下同)。2）校園利用率提升，以及疫情期間師生無法返校而節省的營業成本，間接提升毛利率。2019年/2020年預測 前三季毛利率49.1%，預期全年毛利率49.9%。3）預計2019年/2020年預測財務開支相比去年減少800萬。4）有效稅率下降。公司已完善其稅務籌劃，在低稅率地區設立服務公司。預計有效稅率將由11.2%下降至5.0%。
展望2020/2021年預測，公司基本面的主要催化劑是校園擴容帶來的內生增長。2020/21 學年公司的總學額為14,600名，比去年增加14.7%。受到專科和專升本擴招利好政策的影響，預期2020/2021 學年中滙將淨增加學生4,947名，至40,384名。容量方面，增城校區已接近滿員，四會新校區第一期已於2020年9月投入使用，為公司增加6,000名學生容量。到今年底，公司將擴容至接近4.1萬名學生，足夠容納新增學生。公司還將在江門新會建造公司第三個校區，第一期將於2021年投入使用。到2023年，公司總容量將增至8萬人。2021年容量擴張後，公司將大力發展成人教育業務，以豐富收入來源。
上望目標價7元
維持預測2019年/2020年－2020年/2021年報告淨利潤分別2.8億/3.4億；2018年/2019－2021年/2022年預測淨利潤平均複合增長25.0%。
現時估值對應2019年/2020年預測－2020年/2021年預測市盈率18.4倍/15.1倍。目標價7.7港元，對應20倍2020年/2021年預測市盈率。
投資風險：1） 併購學校執行風險；2）民辦教育政策風險；3）招生人數低於預期。