安捷證券
核心產品可威銷售受疫情拖累，東陽光藥(1558)2020年收入23.5億元(人民幣，下同)，同比減少62.3%，低於安捷證券預期-42.2%，主要由於可威收入同比大幅減少；歸母淨利約8.4億元，同比減少56.2%，低於安捷證券預期-13.3%；經調整歸母淨利(剔除衍生金融工具公允價值變動及豁免專利費)2.3億元，同比下降87.5%；毛利率85%，高於安捷證券預期+2.5個百分點。
公司費用方面，分銷費用率約49.1%，同比增加11.2個百分點，分銷費用率大幅上升主要受收入的大幅下降影響。可威收入20.7億元，同比減少65.1%，佔總收入比重為88.1%，主要由於受疫情影響，醫院診療活動數量及藥品銷量隨之下降。爾同舒收入約9,439萬元，同比減少8.1%；歐美寧收入約2,752萬元，同比減少47.6%。
產品進展方面，重組人胰島素注射液、1類創新藥磷酸依米他韋獲批上市；胰島素產品：甘精胰島素注射液、門冬胰島素注射液及門冬胰島素30注射液的生產註冊獲受理，公司預計分別2021年、2022年、2022年上市。國家第四批集採方面，公司4款產品中標。
可威銷售有望恢復反彈
維持東陽光藥買入評級，調整目標價至10.27港元。考慮疫情影響可威銷售，安捷證券預期隨疫情改善，社交活動及醫院門診藥物需求逐漸恢復，及考慮到人群養成防疫習慣，2021年預測可威銷售實現恢復反彈。
考慮預期奧司他韋膠囊劑型競爭對手增加及或迎來集採壓力，安捷證券調整2021年預測/2022年預測/2023年預測公司收入至約29.4億元/30.4億元/33.9億元；考慮2020年全年公司毛利率高於預期，體現公司在銷售收入大幅下滑同時能穩定毛利率，安捷證券上調2021年預測/2022年預測/2023年預測毛利率至83%/79%/77%。
考慮疫情是一次性事件，安捷證券維持2021年預測/2022年預測/2023年預測分銷費用及行政管理費用率48%/48%/47.5%；2021年預測/2022年預測/2023年預測每股攤薄收益為0.72元/0.65元/0.70元，目標價對應2021年預測/2022年預測/2023年預測市盈率水平12.7倍/13.9倍/13倍。
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