凱基證券
華潤水泥(1313)2021年第1季度收入按年增長52.1%至85.11億元，主要由於銷量按年增長57%。然而，由於2021年第1季度水泥價格按年下降，而煤炭價格上漲導致燃料成本上升，因此集團2021年第1季的水泥每噸毛利明顯下降。因此，其淨利潤按年只增長16%至12.9億元，低於預期。
潤泥的每噸水泥價格按年下跌逾10%至每噸366港元。此外，煤炭價格的大幅上漲也使潤泥的成本每噸上漲10元以上。因此，其水泥毛利率從2020年第1季度的42.9%下降至2021年第1季度的28.4%。
然而，由於需求旺盛，中國水泥價格指數自4月以來已大幅上漲，並高於2020年的水平。潤泥產品價格也相應上漲。
此外，集團表示，2021年廣東和廣西（潤泥的兩個最大市場，佔銷售的70%）的固定資產投資將高於2020年，這將有助於支持這兩個地區2021年下半年的水泥價格和需求。
今年煤炭均價或按年上漲
另一方面，煤炭價格從2021年1月的峰值回落，但在過去幾周反彈。2021年平均煤炭價格可能按年上漲。但是，潤泥已經與主要煤炭生產商簽訂長期供應合同。因此，鑑於近期的煤炭價格上漲，集團應享有相對較低的煤炭成本。
預期出貨量增長3%以及平均售價增長2%，我們預計潤泥的2021年全年淨利潤將按年增長3%。儘管中國固定資產投資和水泥需求可能只會保持穩定，但水泥供應受到環保措施的限制。
因此，在供需關係平衡的情況下，水泥價格和盈利將保持穩定。潤泥目前的估值為6.5倍預期市盈率，股息率超過7%，具有吸引力。建議收集，目標價為10元。
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