中泰國際
經過幾年的擴張和併購，中教控股（0839）在校生人數攀升至超過25萬人，其中高等教育學生佔73%，職業教育學生佔25%，今年國際學生佔比升至25%。1H21公司收入18.2億元（人民幣，下同），同比增長38.6%。毛利率59.1%，對比1H20提升1.5個百分點。調整後淨利潤7.4億元，同比增長50.3%。
校園擴張 轉設進程順利
為持續推動內生增長，中教正積極進行現有校園擴容計劃。旗下廣東白雲學院新校區第一期已於2019年投入使用，第二期可容納1.8萬名學生，將於2021年9月開始使用。屆時白雲學院總容量為5.6萬人，擴容70%。應用科技學院位於肇慶的新校區第一期容納1.3萬人，於2021年9月完工；2023-2024年學校總容量將提升至5萬人，比擴容前容量增加186%。
廣州應用科技學院及重慶外語外事學院已於報告期內完成轉設。山東泉城學院已向其省級機關取得相關批准，轉設後學校將迎來重大的發展機遇，並對未來發展帶來積極性的影響。這三所學校完成轉設，管理層預計每年可通過管理費節約直接帶來增厚利潤大約1億元。
未來擴張收購料加速
至2月底，中教有7個成功率較大的潛在收購項目，其中5個項目的在校生人數超過1.5萬人，學校以本科為主。我們相信中教將加速擴張收購，行業龍頭整合勢能將加速釋放。我們相信公司年內完成2-3個項目收購。截止2月底，賬上現金和現金等價物50億元，中教將在適當的時候增加債務融資以支持校網擴張。
提升目標價至22.8元
受惠於海南學校於期內併表，以及學校整合效果突出，提升盈利預測反映獨立學院轉設後對毛利率和利潤的增厚效果，提升FY21E / FY22E 淨利潤預測至16.4億/18.8億元。我們維持中教估值為25倍FY22E 前瞻市盈率，上調目標價至22.80港元。當前股價分別對應23.3倍/20.4倍FY21E/FY22E 市盈率。
投資風險
1. 學校整合操作風險；2.招生低於預期；3.民辦教育政策風險。