安捷證券
2021年第一季石藥集團(1093)實現收入67.3億元(人民幣，下同)，同比增加9.9%；歸母淨利潤14.7億元，同比增加26.9%。恩必普銷售收入同比增加8.7%至約15.8億元，增長主要源於醫保降價後市場的快速放量。
腫瘤板塊銷售增長穩健，實現銷售收入18.7億元，同比增長20.4%，預計全年腫瘤板塊增速有望超過20%。 研發管線有序推進，主要進展：1) 兩性霉素B複合物已於2021年第二季獲批上市，峰值銷售有望達約20億元；2) 米托蒽醌脂質體預計2021年下半年上市，峰值銷售有望達100億元；3) 公司自倍而達藥業引進的甲磺酸瑞澤替尼(第三代EGFR抑制劑)的上市申請獲受理，預計2022年獲批上市；4) 兩性霉素B脂質體及Duvelisib(PI3K抑制劑)已遞交NDA，預計2022年獲批上市；5)預計2021年下半年伊立替康脂質體遞交NDA，預計2023年上市獲批。
維持「買入」評級
維持「買入」評級，目標13.91元。考慮2021年第一季收入端業績符合預期，安捷證券維持收入預測不變，預計2021年/2022年/2023年實現收入299.9億/364.6億/422.6億元，對應增速為20.3%/21.6%/15.9%。
考慮毛利率超預期，安捷證券上調預計2021年/2022年/2023年毛利率至74.6%/75.3%/75.4%；考慮銷售費用低於預期，安捷證券小幅下調預計2021年/2022年/2023年銷售費用率至36%/36.5%/36.5%；模型調整後預計2021年/2022年/2023年對應攤薄每股盈利為0.46/0.56/0.66元，預計2021年/2022年/2023年新目標價對應26.5/21.9/18.6倍市盈率。
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