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大福證券
中小型客戶等對企業管理軟件的需求放緩令我們持續憂慮，促使我們調整對金蝶國際(0268)的盈利預測。我們將金蝶於08年及09年的預期收入分別稍微調低至人民幣9.08億元及人民幣10.26億元，意味著該兩年的收入同比增長分別為18.5%及12.9%。我們亦將該公司於08年及09年的純利預測分別調整至人民幣1.46億元(每股盈利：人民幣7.6分)及人民幣1.75億元(每股盈利：人民幣9.1分)，相當於純利率分別16.1%及17.1%，兩者均低於該公司於07年達致的水平。
由於KIS及K/3軟件產品佔金蝶於08年上半年營業額的53%，故以中小型企業為目標客戶的低端產品仍是我們最大的憂慮。我們對金蝶的預測已考慮到該公司很可能因經濟疲弱而進一步受到打擊、其擁有較少的政府客戶以及該公司於以出口為本的華南區的投資規模較其最大的競爭對手用友為大。
然而，金蝶為客戶度身設計的高端產品EAS的銷售額將較該公司的其他業務堅韌。雖然我們估計金蝶於08年來自EAS業務的營業額將不能維持其於08年上半年的72%同比升幅，但我們預期有關增長將維持最少30%以上。金蝶於08年最大型的合約均顯示該公司的客戶並無縮緊其於ERP 的開支。事實上，金蝶於08年十大合約中有7份於08年下半年簽定，意味著市場需求放緩仍未導致高端產品業務出現價格戰。
美預託證券買賣利股價
為促進美國投資者進行買賣，紐約梅隆銀行最近安排金蝶美國預託證券在美國預託證券市場買賣，金蝶表示美國機構投資者現擁有該公司逾20%的已發行股份。發行美國預託證券應有助金蝶改善其企業組合以及提升其海外產品及服務的範疇。金蝶自其於香港聯交所上市後表現一直遜色，其股價一般較其估值折讓，而該公司的股本回報率則較用友為高。美國預託證券應有助金蝶的投資者憑藉可能較大的流動資金擴大其投資範圍及種類，因而為該股的股價帶來額外的上升動力。
ERP於內地市場的滲透率低，為金蝶提供充分的增長空間，因此，雖然我們調整對金蝶的預測，但我們仍然看好該公司的長遠前景。惟我們將該股的目標價調低至1.20元(昨收0.88元)，相當於11.7倍較溫和的09年市盈率，以反映目前的市況。
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