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時富資料研究
中國聯通(0762)日前公布08年全年業績，期內公司調整後持續經營收入、EBITDA、純利分別下滑0.8％、6.5％和5.8％至人民幣1480.2億、669.5億和143.3億元。公司持續經營業務實現每股基本盈利人民幣0.60元。期內公司主要業績指標全面下滑，表現低於我們和市場的預期。展望09年，公司業績有望小幅增長，而在5月份將正式商用的3G業務最值得期待。我們給予公司增持評級，以及8.70港元6個月目標價(昨收7.87元)，對應13倍09年預期市盈率。
中國聯通08年主要業績指標全面下滑，其中公司調整後持續經營收入下滑0.8%至人民幣1480.2億元；而EBITDA和純利更分別下滑6.5％和5.8％至人民幣669.5億元和143.3億元。公司表現低於市場和我們的預期。
GSM業務增長穩定
期內公司GSM業務完成營業收入人民幣652.5億元，較07年的625.6億元增長4.3％。其中用戶數全年淨增1280萬戶或11.9％，是GSM業務錄得增長的主要動力，而ARPU值大幅下滑7.4％至42.3元則拉低了GSM業務的增速。
期內公司固定電話業務萎縮明顯，營運收入大幅下滑11.2%至人民幣688.6億元；固定電話用戶數較07年的1.1億戶減少1070萬戶至1.00億戶，同比下降9.7％，降幅較07年進一步擴大。
寬帶業務快速增長
08年公司寬帶業務收入快速增長成為穩定公司固網收入的主要動力，全年公司寬帶互聯網業務收入較07年的人民幣142.7億元增長26.9％至人民幣181.1億元。其中公司寬帶用戶數擴大28.3％至2542萬戶，而ARPU則較07年下滑6.2％至65.2元。
我們預計公司09年營運收入和純利有望分別達到人民幣1506.6億以及141.5億，實現每股收益0.59元人民幣。目前公司股價對應11倍09年預期市盈率，在估值上較行業可比公司沒有明顯優勢。但考慮到公司3G業務的潛力，我們給予公司增持評級以及未來6個月8.7港元目標價，對應13倍09年預期市盈率。
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