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■今年首季以來的經濟數據陸續公布，大家又在修訂想法，而修訂的方法是透過真金白銀去「投票」而已。在投資者積極入市下，本港恆生指數自今年3月初低位反彈已超過5,800點。圖為港交所交易大堂。 中新社
信誠證券資產管理部聯席董事、證監會持牌人士涂國彬
不久之前，投資者還在極度悲觀中，一窩蜂把資產拋售套現。當時，大家似乎認為世界末日將至。今天，忽然之間好似雨過天晴，往日被拋售的又買回來。但其實，經濟情況雖變，卻沒有變得那麼快，只是隨著今年首季以來的經濟數據陸續公布，大家又在修訂想法，而修訂的方法是透過真金白銀去投票而已。
當然，也有一些不用錢，但押上名聲的，例如名氣極響的學者。持有悲觀論的，包括人稱「末日博士」的魯賓尼，最近認為經濟呈Ｌ型走向的機會減少，但經濟明年仍將低迷。另一位著名代表人物，則是一直以來批評美國財金官員的救市措施的克魯明，他比末日博士更末日，繼續把目前情況與當年日本的情況相比，認為即使貨幣政策如何增加貨幣供應，亦無助力挽狂瀾，通縮必然出現，而且是持續的。
相比之下，對於央行在資金開閘方面大開綠燈的做法，Alan Meltzer則加以批評，認為勢必造成惡性通脹。這可算是樂觀，但起碼可以避開通縮的可能性，因為通縮往往比通脹更難解決。至於再樂觀一點的，人選有早年以《非理性亢奮》聞名的耶魯大學教授席勒，則認為股市已跌至合理水平。
明顯地，去年第四季，大家的共識是魯賓尼和克魯明的悲觀論；相反，今天大家都相信，股市開始值得買進，而稍後通脹的來臨更應把握機會部署。對於這種不斷出現的修正，不斷透過銀襾去反映想法的行動，有些人形容是非理性，升市時是非理性亢奮，跌市亦是非理性，然則，是不是沒有修訂便是最理性？
但其實，把投資者行為形容成非理性，本身就是非理性。試問投資者沒有不為自己打算的，怎會倒自己米？與其稱之為非理性，倒不如嘗試探討其理性之所在。之所以似是世界末日，因為各種資產市場環環相扣，互相影響或拖累，而規模之大，前所未見，而人類心理對於未見聞的心存恐懼，合理不過。
從歷史的經驗看來，其實目前資產價格的變化，起碼有部分是由於大眾的預期有所改變，這一點本身是有理性的，而且是長遠有效的，例如計及信貸市場解凍等因素，未必不合理。
另一部分的因素，卻似乎是短期的變化。大家可以回想過往的市況，實體經濟甚少真的有翻天覆地的變化，但市場確實可以無風起浪，純粹因為人心思變，而預期有變之下，表面上沒有太大變化的東西，也可以有不同的估價。而假如愈來愈多人逐漸改變想法，則估價的變化可以來得很急。由於大家無法知悉別人是否比自己擁有更多資訊，因為，跟隨改變本身預期這種做法，可能是符合理性的。
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