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中銀國際
華潤創業(0291)09年1季度基礎盈利同比下滑29%至3.66億港幣，低於市場預期。由於市場預期09年盈利仍將實現5%-6%的增長，我們估計盈利預測可能被再度下調。不過這組數據基本符合我們的預測，因為我們已經假設08年4季度盈利大幅下滑47%及其對09年1季度業績產生負面影響。所以我們只是對2009-11年的每股收益預測進行了微調。
雖然核心盈利出現下滑，但是我們注意到了一些回彈的跡象，主要是零售、飲料、食品加工和經銷業務的淨利率相對穩定。扣除08年1季度5,200萬港幣的遞延所得稅收入，投資物業淨利率仍同比提高了0.5個百分點。我們認為這種回彈主要是來自於行業環境企穩及管理層重新將成本與收入掛鉤所做的努力。雖然至今還未出現明顯的強烈復甦跡象，但是我們預計在比較基數降低的情況下未來季度盈利的同比降度將會逐步收窄。
09年1季度零售業務利潤同比下滑12%，收入同比增長9.1%，主要是受香港零售店虧損、香港超市和物流業務盈利出現下滑以及流行品牌(主要是與思捷環球的聯營公司）利潤率承壓影響。國內超市利潤仍然同比增長17%至1.58億港幣，佔零售業務利潤的68%。食品價格大幅回落導致同店銷售同比下降3.7%。客單價下滑確實在一定程度上被客流量增長抵消。得益於供應條款以及產品組合的改善，國內超市業務淨利率小幅提升0.1個百分點至1.8%。預計樓市和股市的回暖可能會有助於緩和09年下半年可選消費的下滑。同店銷售將在09年4季度初恢復正增長。屆時食品價格的壓力將會消退，因為食品價格指數是在08年8月見頂。總體看，我們認為公司的零售業務將在未來的幾個季度中重拾升勢。
飲料業務成為亮點
飲料業務成為09年1季度的亮點，收入同比增長24%，主要得益於啤酒銷量同比增長20.5%。其中內生增長貢獻了12.5%，高於行業6%-8%的增速。強勢增長在一定程度上也是因為去年雪災導致比較基數較低。預計09年2季度銷量將會好於上年同期，因為去年汶川地震造成的影響佔到了總銷量的15%。我們維持09年18%的銷量增長預測不變。
我們將目標價格由10.10港幣上調至14.80港幣，對應20.5倍09年預期市盈率。鑒於下跌空間不足10%，將該股評級由賣出上調至持有。估值是基於分部加總法，而且我們已經考慮到同業各個單一業務市場估值的提升。我們認為股價已經提前反映出了未來6-12個月內的復甦預期。 (摘錄)
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