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■太古股份主席白紀圖。資料圖片
大福資料研究
太古A(0019)的優質投資物業組合將為該公司的核心盈利帶來支持，其中包括太古廣場、太古坊、太古城中心及又一城，總建築面積合共1,470萬平方呎。由於08年續租租金普遍上升，加上提供150萬平方呎樓高70層的寫字樓大廈港島東中心於去年3月竣工，為太古帶來新的租金進帳，故該公司於08年的總租金收入躍升23%至68億元。
太古於08年的盈利主要受其擁有40%權益的國泰航空(0293)錄得虧損所拖累。國泰航空於08年錄得淨虧損86億元，遠遜於07年錄得的70億元純利。因此，太古應佔國泰航空的盈利貢獻兩年相差62億元。若撇除國泰航空的虧損及非經常項目，則太古的08年盈利同比增長16%至70億元。
旗下租賃物業近全面承租
雖然租賃市場受壓，但對太古今年的物業組合影響輕微。首先，太古物業幾乎獲全面承租，可見其物業的質素及位置均具不俗的抗跌力。第二，該公司於09年僅有12%寫字樓面積及14%零售面積的租約需到期續租。第三，港島東中心全年的租金貢獻將有助抵銷其他物業的租金跌幅。
若撇除航空業務，海運業務則是太古第二大的收入來源。油價堅穩將使離岸鑽油活動轉活及對有關支援服務的需求迅速回升。於08年年底，太古擁有69艘船隻，其全年應佔利潤為17億元，同比上升20%。
內地飲料業務增長潛力大
太古的飲料業務於內地具顯著的持續增長潛力，主要包括於大中華(香港、台灣及內地7個城市)和美國的可口可樂專營權；此外運動及消閒鞋履與服裝的分銷和零售業務在大陸亦有龐大商機。
太古是內地商用物業主要的投資者之一。該公司擁有4個內地商用物業發展項目，分別為北京的三里屯村及將台、廣州的太古匯以及上海的大中里，總建築面積合共960萬平方呎，太古應佔其中690萬平方呎，其餘則由其他合營業務夥伴持有。太古內地發展項目的資本開支估計將於2013年前達104億元，相當於期內總資本開支預算約75%。預期該等項目於2013年前完成後，將為太古帶來約30%的整體租金收入。
太古繼續致力發展香港及內地物業，故其增長潛力吸引。該公司的非物業業務本身亦具吸引力，如其非物業業務可透過分拆或出售等方式得到獨立估值，則其重估潛力應相當可觀。例如，太古於去年9月以18.88億元向其合營企業蘇伊士出售其於香港廢物管理業務的權益，便獲得17.21億元收益。
撇除國泰 每股淨值92元
經調整太古投資物業重估盈餘的遞延稅項後，該公司的帳面值為每股101元，如按目前的市值計算其於國泰航空的權益，則為每股103元。太古目前的股價較其撇除國泰航空股權的市值後的資產淨值每股92元折讓16%，基於太古優質的物業資產及其非物業業務強健的盈利能力，該估值並不合理。若僅將該公司持有國泰航空權益的市值扣除30%控股公司折讓，該股合理價為100元。
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