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京華山一
在政府對環保節能發電項目的大力扶持下，內地首屈一指的私營熱電聯產及可再生能源發電廠的保利協鑫能源(3800，簡稱保利協鑫)勢必可從中受惠。我們認為公司最大的盈利動力源自主要股東的潛在注資。
隨着煤炭成本回落，加上新收購的多倫煤礦開始貢獻收入，預計公司盈利應進一步獲得推動。憑藉具防守性的業務模式，我們預計公司盈利應可在2009至11年實現22%的複合增長率。因此，我們在首次推介該股時作出買入評級，按現金流折現法所作的目標價為3.3港元。
可從內地利好政策中受惠
政策支持熱電聯產及可再生能源業。中央計劃將可再生能源及熱電聯產裝機容量在05至10年分別複合增長108%及14.5%，並推出一系列扶持政策鼓勵該相關行業的發展。作為內地首屈一指的熱電聯產發廠，加上新能源業務比重不斷擴大，保利協鑫定可從利好政策中受惠。
保利協鑫曾以優惠價格向其主要股東朱共山收購資產，並計劃今後進行更多收購。若獲得母公司注入新項目，則公司盈利或可飆升100%。不過，我們尚未在盈利模型中計入這一假設，且注資的時間表及融資渠道仍不確定。
穩健的綠色獨立電廠，動盪之時脫穎而出。仰仗政府的扶持政策，保利協鑫應可克服內地用電量減少及電力/蒸汽產能過剩等困難。同時，煤炭成本降低及利率下調，亦有助紓緩公司壓力。此外，上升風險還在於政府可能加大扶持力度，如採取直接補貼、退稅及上調電價等手段。
與傳統獨立電廠及其他新能源股相比，估值偏低。儘管保利協鑫的規模很小，但卻具有綠色環保特性，因此，我們認為該股不應較華潤電力(836 HK)等傳統獨立電廠存在巨大落差。憑藉堅實的經營記錄及穩健的業務模型，保利協鑫的估值至少應與那些運營時間很短甚至全無的新能源股看齊，如中國光大國際(0257)。作為一隻電力股，保利協鑫的現金流穩定，因此，我們用現金流折現估值得出3.3港元的目標價(現價2.50元)。首次推介，建議買入。
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