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中銀國際
據國家電網公司的消息，5月發電量同比下降3.54%至2,897.2億千瓦時，下滑幅度與4月相當。5月下旬的發電量下滑5.7%，而上旬和中旬分別下滑3.9%和0.6%。
5月發電量已有所回暖
雖然國家電網的數據與中國電力企業聯合會即將發佈的官方統計數據可能在具體數字上會有所出入，但是總體來說基本一致。根據節假日因素進行調整後我們發現，5月的發電量已經有所回暖。由於五一勞動節和端午節的假期，與去年相比，今年5月上、中、下旬分別減少了一個工作日、增加了一個工作日和減少了兩個工作日。考慮到5月減少兩個工作日，調整後的5月發電量同比下滑2.5%左右，降幅小於4月的3.55%。
從地域來看，東部電網的表現較好，發電量小幅下滑2.8%，而高能耗行業較多的西北地區發電量下滑了9.4%。按省市情況來看，京津唐、安徽、江西、四川實現正增長，而山西、青海、寧夏和內蒙古則出現雙位數下滑。
09年1-5月，全國發電量同比下滑3.2%。我們認為回暖趨勢依然在持續，符合製造業採購經理人指數的增長。由於09年上半年電力需求下滑，我們將全年需求增長預測從4%調降至2.7%(火電增長0.9%，水電增長9.5%)。我們認為未來趨勢將高度依賴於高能耗工業的恢復情況，例如鋁業和鋼業。從3季度開始，增長趨勢將在沿海地區出現，並逐步向內陸地區轉移。
在我們看來，疲軟的煤炭市場將在即將來臨的這個夏天為獨立發電企業創造出良好的經營環境。5月，電廠的煤炭存貨為17.3天，上年同期為10.6天。秦皇島煤炭價格漲幅不大，坑口價已經跌至1月水平以下。我們對A股和H股獨立發電企業均維持中立評級。華電國際(1071，買入)和華潤電力(0836，買入)仍是我們在該板塊中的首選。
潤電供股 估值仍低於同業
華潤電力宣佈建議按10：1比例供股，認購價格為14港幣/股，較供股後理論價格折讓20.3%，募集資金約59億港幣。母公司華潤集團持有65%的權益，已同意按比例認購39億港幣，同時，如果少數股東不認購，母公司還將認購其餘20億港幣。
在資金的使用方面，公司只表示將用於加強資本。截至08年底，公司應付母公司華潤集團的總負債達55億港幣，利率為4.05-5.09%，到期日為2015至2021年。由於港幣利率已大幅下跌至這一水平以下，因此對原有負債進行再融資是合理的。我們估計，華潤集團出資的39億港幣將用於債務再融資，其餘資金將用於以後煤炭、可再生能源及高效燃煤機組的更多資本支出。
公司之前公佈未來三年的資本支出計劃為405億港幣，而我們預計其經營現金流為380億港幣。假設公司發行4.24億股新股(佔目前已發行股本的10%)且其他情況不變，公司的09年預期權益淨負債率將立即由100%降至73%。每股收益將被攤薄，09、10年每股收益將分別減少4.7%和8.3%。目前股價相當於2.16倍供股後09年市淨率，我們認為估值仍低於該股較同業的平均溢價水平。我們維持對該股的買入評級。
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