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大福證券
按照我們估計工銀亞洲(0349)2010年年底的每股帳面值1.4倍計算，我們將該股的12個月目標價調高至17.00元(昨收13.46元)。雖然目前的經濟疲弱，但工銀亞洲憑藉其母公司工商銀行(1398)的支持，我們認為該行勢將跑贏其本地同業。作為工商銀行集團的一分子，工銀亞洲可取得其母公司龐大的內地客戶基礎之外，亦得以更有效利用其資本。
母公司全力支持獲益大
由於貸款需求減少，加上工銀亞洲管理層抱防守性態度，我們預期該行於09年上半年的貸款存量將持平。在貿易額減少而中小企貸款依然疲弱下，預期貿易融資將進一步受壓。由於集團將可因外資銀行退出而獲得更多的市場份額，故其銀團貸款看來將是該行唯一錄得增長的業務。雖然集團表示有意進一步發展其零售銀行業務以為集團提供三分之一的盈利，但我們預期在沉重的價格競爭下，集團的按揭貸款將不會增加。
我們估計該行的整體淨息差將與去年的1.55%相若。一如其本地同業，於內地的信貸限額撤消後，內地企業均向中資銀行尋求融資，令工銀亞洲內地附屬公司華商銀行於09年上半年的貸款組合亦有所收縮。
即使工銀亞洲的壞帳比率於年底前上升至約0.8%，該行的09年貸款減值撥備將保持穩定。集團已就其問題債券及其他結構投資作出全面撇帳。雖然工銀亞洲的成本壓力相對較低，但由於手續費收入下跌，故預期該行的成本與收入比率將上升約1個百分點。
雖然工銀亞洲的一級資本比率約為7.5%，但除主要的收購事項外，我們認為該行並無逼切需要增加其股本。預期今年的自然增長緩慢和可供出售證券的回撥，將可為集團的09年股東資金帶來支持。該行的管理層亦有意將其資本保持緊縮以避免出現攤薄的情況，故將可能透過向其母公司發行永久一級債券以為其進一步的業務擴展融資。
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