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中銀國際
大家樂集團(0341)公告09財年業績。淨利潤僅同比增長5%至4.41億港元。剔除北美業務商譽撥備前經營利潤同比增長12%至5.36億港元，略低於管理層15%的指導增幅。公司宣佈終期每股派息0.38港元，同比增長9%。09財年派息率為85%，股息收益率為4.3%。我們對該股維持買入評級，但將目標價格從18.10港元下調至17.30港元(15.9元)。
09財年下半年經營收入的同比增幅從上半年的12%降至6%。參考穩定在4-5%的同店銷售收入，我們認為經營收入增長慢於預期，主要是受到08年10月至09年3月經濟低迷的衝擊，新門店銷售收入增長緩慢。由於對經營費用的有效控制緩解了毛利率的壓力，息稅前利潤率基本保持穩定。主營業務利潤率穩定在7.1%，證明了公司在穩定經營方面的能力。
09財年總派息(包括中期派息)達到0.68港元/股。派息率為85%，根據昨日收盤價，股息收益率為4.3%。09財年，公司斥資1億港元開設了60家新門店，分別花費1.5億港幣和2億港元在大埔和廣州建立食品加工物流中心。截至09年3月末，公司擁有現金8.93億港元，我們認為公司有能力維持70%的較高派息率。
香港業務情況優於內地
香港業務利潤同比增長11%，收入同比增長9%，顯示出經營效率出現了持續改善。而內地利潤同比下滑9%，收入同比增長33%。這可能是因為大家樂在南方地區的迅速擴張，而這些地區中以出口為導向的企業受金融危機的衝擊最大。公司新開了15家門店，在珠三角的門店總數達到了52家。我們預計今年餘下時間內出口同比下滑幅度的收窄應該對這些新店銷售的提升起到一定的支撐。
由於盈利水平略低於預期，我們將10-11財年每股收益預測下調8%。預計10-12財年大家樂每股收益複合年增長率為15%，假設此期間內同店增長為3%。我們預計在10財年經濟企穩的情況下新開門店的銷售額將會加快提升。同時我們預計09年底大埔中央食品加工中心的開業將為11財年節省一定的成本。廣州中央食品加工中心將在2011年開業，12財年利潤率也可能出現進一步提升。
目前大家樂10財年市盈率在16倍左右，相當於其在06年的平均水平。隨着甲型H1N1影響的減輕以及華南地區復甦的加快，我們認為其估值可能會上升到18.2倍，即5年均值加一個標準差的水平。 (摘錄)
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