 放大圖片
中銀國際
中國鋁業(2600)發佈09年上半年預虧公告，我們預計虧損將在40億元人民幣左右。4月以來，隨着需求回暖，內地鋁價出現了反彈，但全國範圍內75%的利用率表明產能過剩將會限制今年鋁價的走勢。雖然基本面較為疲弱，我們認為股價受到樂觀經濟前景以及今年年底或明年年初進行的A股增發的推動。我們將A股評級由賣出上調至買入，將H股評級由賣出上調至持有。
中國鋁業發佈09年上半年預虧公告，上年同期則實現淨利潤24.1億元人民幣。全球金融危機、國際需求大幅萎縮導致鋁價下挫、內地房地產、汽車等相關行業對鋁需求的疲弱，以及集團產能利用率較低是造成中期虧損的主要原因。我們預計09年2季度公司錄得的淨虧損將高於1季度的19億元經營虧損（準備衝回後），但低於1季度26億元的淨虧損（不含準備衝回）。2季度虧損較1季度（衝回前）出現收窄是因為國內鋁價出現反彈。
預計2季度內地鋁價為13,774元/噸（含增值稅），較1季度12,231元/噸（含增值稅）的平均價格上漲了12.6%。鋁佔公司銷售的66%，所以鋁價走勢對公司盈利十分關鍵。
募集資金用於多個生產項目
公司於7月2日宣佈計劃向包括共同基金、券商、保險公司和合格境外投資者在內的不超過10家機構投資者增發A股，仍有待證監會批准。公司將在獲批後的六個月之內進行增發，新股將有12個月的鎖定期。增發價格將在之後決定。考慮到各個環節，我們認為增發有望在今年年底之前完成。我們認為此次增發表現出公司對於A股市場的看好。公司表示募集資金將用於多個生產項目，包括預計在2010年投產的80萬噸重慶氧化鋁項目、預計在2011年投產的80萬噸山西氧化鋁項目以及預計在2011年投產的70萬噸河南鐵礦石加工廠。氧化鋁產能的擴張將使公司的現有產能提高19%。在不計入新增產能貢獻的假設下，預計增發將最多稀釋2010年盈利6.9%。
中鋁有過在市場見頂之時進行增發的歷史。如果歷史重演，我們認為中鋁A股在增發之前將出現一波行情。同時A-H溢價的擴大將會推動H股股價。但該股的基本面依然疲弱，我們認為中鋁今年很有可能錄得虧損，2010年出現小幅盈利。基於1.99倍2010年市淨率，相當於該股在經濟復甦周期中（2003-2008年）歷史平均市淨率（低於5.3倍的遠期市淨率區間上限），我們將H股目標價由1.85港元（估值低點）上調至9.11港元。我們認為未來的增發將會使中鋁A股在基本面疲弱的情況下出現強勁的走勢。 (摘錄)
|
放大圖片
