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國浩資本
青島啤酒(0168)上半年營業額按年上升15%至90億元人民幣。由於毛利率有所增長，成本控制有效，以及有效稅率大幅降低，純利按年增長68%至6.40億元人民幣，每股盈利按年增長68%至0.489元人民幣。
銷售量增長由09年第1季的5%升至09年第2季的18%。公司上半年啤酒銷量按年增長13%，而中國啤酒行業在09年上半年只錄得6%的按年增長。
2009年第2季度，平均售價由第1季按年升0.6%攀升至4.3%，推動2009年上半年平均售價按年上升2.4%。平均售價上升主要由於產品組合得到改善。2009年第2季度，高端產品青島品牌啤酒銷量按年增長36%，佔總銷量的46%，而去年同期青島品牌啤酒銷量佔總銷量的40%。2009年上半年，青島品牌啤酒銷量按年增長30%，佔總銷量的48%。
毛利率升至33.9%
2008年佔銷售成本15.4%的大麥，其價格於2009年第1季度按年下跌38%，第2季度按年下跌31%。公司已經鎖定今年下半年大麥成本將處於低水平。然而，本行相信今年將出現厄爾尼諾現象，這將導致澳大利亞與亞太地區出現乾旱，帶動大麥價格在下半年上升。2006年及2007年，大麥價格從2006年中至2007年初上升38%。
毛利率從2008年上半年的32.1%，2008年下半年的31.5%上升至2009年上半年的33.9%，主要因為平均售價增加，而原材料成本降低。管理層控制成本卓有成效。儘管高端產品銷售快速增長，分銷成本佔營業額的比例穩定於20.7%，行政支出2009年上半年只增長7%，佔營業額的4.3%，而2008年上半年該比例為4.6%。
受惠於中國稅制改革，有效稅率從2008年上半年的32.0%，2008年下半年的35.9%下降至2009年上半年的20.3%。本行認為此後有效稅率將會趨近25%。
本行對2009年至2011年每股盈利預測不變，仍分別為0.84元人民幣、1.06元人民幣與1.28元人民幣。每股盈利在2009年至2011年的年複合增長率為23%，2009年全年純利按年增長56%。青島啤酒現價相當於2009年市盈率為28倍，2010年市盈率為22倍，本行認為估值合理。
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