 放大圖片
國浩資本
長城汽車(2333)中期純利2.62億元人民幣，按年下跌35%，但比去年下半年高150%，收入按年增長12%。盈利按年大幅倒退主要因為：1)售價較高的SUV銷量按年下跌33%，因去年第3季的金融危機後，公司SUV出口量於今年上半年急挫94%；2)毛利率及經營利潤率分別下跌2.5及4.2個百分點至17.5%及6.4%，因低價轎車佔整體銷量的比例上升，而這個業務仍未達到規模效益；3)新推出市面的轎車型號需要加大推廣及分銷支出，令銷售開支按年大增38%。
產能利用率達規模效益
部分投資者對長城汽車的中期盈利按年大幅倒退感到失望，導致股價周三下挫10%。然而，本行認為中期業績帶來以下的正面訊息：1、整體經營利潤率及淨利潤率由去年下半年的2.8%及2.9%回升至今年上半年的6.4%及5.1%，因轎車的銷量上升至2.9萬輛(去年下半年：6千輛)。考慮到轎車銷售可望於現有型號的認受性持續增加下保持強勢，這個業務將於下半年起提供盈利貢獻，因產能利用率提升而達到規模效益。本行估計經營利潤率及淨利潤率將由09年的7.4%及6.0%上升至2010年的7.8%及6.4%。
2、SUV出口量的缺口大部分被內地需求吸納，從上半年內地銷量及收入比去年下半年分別上升92%及85%可看得到。公司計劃於下半年推出3個新SUV型號將令內地銷量保持這個趨勢，預期SUV全年的銷量跌幅收窄至13%(上半年：跌33%)。若海外市場於下半年一如管理層預期般出現較快的復甦，長城汽車的整體收入及利潤率將進一步改善。
3、皮卡車的銷量為3.72萬輛，按年增長11%，比去年下半年增長25%，因內銷增長30-34%及出口量得以保持。本行相信皮卡車近月的強勢將延續至下半年及2010年，並繼續為公司提供重大的盈利貢獻。
本行估計公司09年的收入將按年增長30%至107億元人民幣，基於18萬輛銷量的假設(按年增長49%)，並將盈利預測輕微下調至6.4億元人民幣(每股盈利：0.58元人民幣)，以反映下半年較保守的利潤率回升步伐。本行估計2010年的銷量按年增長23%至22.2萬輛，並預測收入及純利分別按年增長20%及28%至128億元及8.2億元人民幣(每股盈利：0.75元人民幣)。
受惠中央支持行業發展
長城汽車現價相等於11.5倍2009年及9.0倍2010年市盈率，以未來兩年每股盈利複合增長率達26%而言，估值吸引，特別考慮到中央政府將繼續支持汽車行業以鼓勵內需及挽救就業市場。重申買入建議，6個月目標價維持10元不變(昨收7.28元)，相等於11.8倍2010年市盈率。投資者應視昨日的調整為買入機會。
|
放大圖片
