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中銀國際
09年2季度中興通訊(0763)盈利同比增長46%，比我們預期高4%。公司的國內市場利潤率保持穩定，同時新興市場的客戶基礎也在不斷擴大。考慮到實際稅率提高，我們將09-11年盈利預測下調1.4%-7.4%。我們將A股目標價格從44.00元上調至44.50元人民幣，H股目標價格從38.30港元上調至42.00港元(昨收34.45元)。A、H股均維持買入評級。
內地業務收入增長強勁
09年上半年中興通訊的盈利穩定。除了內地業務收入同比強勁增長112%，海外業務也同比增長了1%。手機業務收入同比增長30%，超出了我們的預測。與全球同業不同，公司的毛利率從上年同期的25.8%提高至26.3%。
我們認為TD-SCDMA3期訂單帶來的確認收入和無線互聯網設備相關的訂單可能出現增長為公司在09年下半年實現穩健業績提供了保證。評級面臨的主要風險為新興市場利潤率壓力。
與市場預期相符，我們認為中國的電信資本性支出將在09年達到頂峰，因為我們預計2G的資本性支出將同比減少，而3G將在2010年以前保持穩定。09年上半年，公司表示內地業務收入的50%來源於3G產品，這與行業資本性支出構成基本相符。下半年，大部分TD-SCDMA3期訂單和部分WCDMA訂單將入賬。運營商計劃將3G採購權授予省級子公司。
但是，我們認為無線互聯網的日益流行將觸發運營商投資有線和光纖通信設備的需求，這也將使中興通訊獲益。我們了解到公司15%左右的收入來自於寬帶相關設備，這為公司未來兩年的發展提供了新的增長動力。我們對A股和H股的目標價格分別相當於30倍10年預期市盈率和25倍10年預期市盈率。 (摘錄)
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