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大福證券
雖然09年上半年全球經濟衰退及商品價格下滑，紫金礦業(2899)的純利卻同比躍升11%至人民幣19.3億元。紫金的金屬業務多元化，其收入來自銷售多類金屬，包括金、銀、銅、鋅及鐵，除金業外，該公司所有其他金屬業務於09年上半年的收入均較去年同期減少。隨着基本金屬的現貨價格下跌，以及全球對基本金屬的需求放緩，該公司礦產銀、礦產陰極銅、精銅、鋅錠及精鐵的營業額分別同比減少23%、21%、21%、39%及53%。
金業分部佔總營業額81%
另一方面，全球經濟下滑令金價及市場對黃金的需求靠穩，帶動該公司金業分部於09年上半年的營業額同比增加47%至人民幣75.6億元，佔集團總營業額的81%，顯著高於過去3年的平均所佔比例65%。按照紫金由2005年至今的歷史平均市盈率計算，預期該公司的2010年預計市盈率為23倍，我們給予該股的目標價為9.98元。
紫金於09年上半年生產15,052千克礦產金及21,649千克冶煉金，分別同比增加9.41%及67.16%。集團的平均金價由每克人民幣198.44元(每盎司908美元)輕微下跌至每克人民幣191.18元(每盎司874.38美元)，而其銷量則同比增加45%至37,581千克，輕微高於該公司09年上半年的黃金總產量36,701千克，顯示全球金融危機並無損市場對購買黃金產品的興趣。期內，紫金來自礦產金、精金及加工金的收入分別躍升10%、68%及71%至人民幣26.9億元、人民幣4.6億元及人民幣44億元。
紫金的冶煉金產量顯著增長，加上其精金及加工金的銷量上漲，意味着該公司須透過其高成本及低毛利率的煉金業務以趕上內地市場對金屬的需求，而該公司精金及加工金的毛利率分別為49.75%及1.30%(礦產金為72%)。我們預期於今年年底之前，中國將首次超越印度，成為全球最大的黃金消耗國。
金屬儲備穩健 受惠需求升
中央政府推行的貨幣政策帶動內地市場的需求，對紫金其他金屬業務的基礎前景及價格前景至關重要。在中央政府推行的人民幣4萬億元刺激經濟方案下，內地基本金屬如銅、鋅及鐵礦石的現貨價格自09年上半年起分別攀升16%、11%及17%。而隨着其他經濟系體復甦，市場進一步看好中央政府將繼續投資於基建及建設項目，這將帶動全球商品消費增長。紫金的金屬儲備穩健，共擁有704.3噸黃金、967萬噸銅、527萬噸鋅、2.19億噸鐵礦石及1,702噸銀，紫金的業務多元化，隨着商品需求復甦，該公司勢將因而受惠。
紫金的管理層有意將該公司打造為於內地礦業市場具領導地位的綜合企業，故我們認為紫金將持續擴展業務。該公司最近以人民幣1,850萬元收購河南洛陽金雞山金礦的70%權益，並以人民幣2,000萬元建立新疆黑山頭煤礦，以集中於煤炭開採業務，持續公司多元化商品生產。
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