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大福證券
華潤電力(0836)的資產回報可觀，加上該公司計劃擴展其上游業務以減輕煤價波動帶來的影響，故我們依然看好該股。我們審閱華潤電力表現理想的09年上半年業績後，將該公司2009年及2010年盈利預測分別調高至55.61億元及78.74億元。按貼現現金流模式計算，我們將該股的目標價由23.40元調高至24.50元(昨收17.86元)，相當於09年預計市盈率19.5倍或市淨率3.1倍。
受惠燃料成本下跌
受惠於燃料成本下跌，華潤電力在09年上半年收入同比增加15%的情況下淨利潤同比躍升125%至22.68億元。公司宣派中期股息每股0.06元，同比上升20%。
華潤電力的平均標煤價單價於09年上半年同比下跌2.2%，帶動其單位燃料成本同比減少3.5%至每兆瓦時人民幣203元，較08年的平均水平低15%。隨着電價於去年7月及8月兩度調升，華潤電力09年上半年發電業務的經營利潤亦同比攀升101%至30.38億元，而其經營利潤率亦由08年上半年的13%上升至09年上半年的22%，其盈利能力較其他同業優勝。然而，在產品的平均售價下跌及銷量減少下，華潤電力附屬公司江蘇天能09年上半年煤炭業務的經營利潤同比下滑42%至8,400萬元；其經營利潤率亦由08年上半年的21%下跌至18%。
整體來說，華潤電力09年上半年經營利潤同比增加80%至31.32億元。淨利潤同比增幅進一步擴大也受益於央行自去年9月起5度調低利率，借貸成本隨之下跌，加上該公司將早前未於損益表中入帳的項目貸款所產生的利息開支資本化，令其融資成本同比減少14%。
華潤電力於08年放慢了電廠建設及收購，導致其09年上半年的發電量同比減少1%，是自該公司於2003年上市以來首次錄得發電量下跌。而隨着經濟逐漸復甦，發電設備利用小時有所改善，加上新發電廠投入服務，故預期華潤電力的發電量增長將於09年下半年重拾升軌。
新併購推升發電量
該公司於8月份完成收購江蘇的發電廠後，其該月的淨發電量同比跳升42%，帶動該公司09年首8個月的發電量同比增長10%。華潤電力同廠發電量同比增長亦由7月份的3%加快至8月份的8%，而其於廣東省的業務增長最為強勁，同比漲升32%，顯示華南地區的工業活動正持續復甦。假設華潤電力09年發電設備利用小時溫和減少5%，並於2010年輕微反彈2%，我們將該公司2009年及2010年發電量增長率預測分別調高至11%及34%。
華潤電力將向其擁有58%權益的華潤聯盛能源投資注入新資本人民幣16億元，以將其註冊資本增加至人民幣38億元。該附屬公司主要投資於能源項目，並向該等項目提供科技諮詢及管理服務。由於山西省政府將大規模整合省內的煤炭行業，於2010年前將省內的煤礦數目減少60%至約1,000個，從而將單礦的平均年產能由目前的36萬噸增加至逾90萬噸，故華潤聯盛擬於山西省收購更多煤礦。隨着華潤電力計劃於山西省進行收購活動，並考慮到該公司於內蒙古五間房煤礦及江蘇天能的現有產能，該公司的2012年煤炭年產能目標為2,000萬噸。
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