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大福證券
金融海嘯令貿易活動及航運服務需求顯著減少，導致東方海外(0316)錄得自98年以來首次虧損。該公司09年上半年錄得虧損2.32億美元，相對08年上半年及下半年分別錄得純利1.65億美元及1.07億美元。
東方海外09年上半年的運載量減少17%至200萬標準箱，平均運費亦同比下跌24%至每標準箱912美元，令該公司航運收入同比減少37%至18.23億美元。該公司09年上半年太平洋航線、亞洲區內/澳亞航線、亞洲/歐洲航線及大西洋航線的運載量均普遍同比下跌15-18%，而運費亦分別同比減少14%、19%、50%及16%，該等航線的收入比例為41:29:16:14。
東方海外09年上半年集裝箱運輸業務的經營虧損為1.97億美元，虧損較其上市同業中海集運(2866)及中國遠洋(1919)分別人民幣33億元及人民幣43億元相對輕微。東方海外的經營利潤率-10%亦比中海集運及中國遠洋的約-40%較具抗跌力。
財務風險處可控制水平
雖然東方海外09年上半年接收一艘可運載4,578個標準箱的貨櫃船，但該公司的船隊截至09年上半年底仍按半年縮減14%，因該公司並無重續部分船隻的經營租約。東方海外的船隊組合中，自有船及租用船的比例一向約為60%及40%。面對需求放緩，該公司計劃將其09年的運載量同比減少約20%。
東方海外截至09年上半年底的淨負債按半年增加一倍至8.26億美元，其淨負債比率為20%，仍屬溫和。若計及該公司總資本開支約10億美元，其財務風險仍處於可控制的水平。該項資本開支乃來自該公司購買19艘新船，合共可運載125,000個標準箱，相當於其現有運載量約五分之二；該等新船將分階段付運，直至2013年為止。
業內營運商致力提高運費，並採取嚴謹的節流措施，可望改善其09年下半年的利潤。雖然有跡象顯示航運服務需求已見底，但業內營運商於航運業蓬勃時訂造大量船隻，令運載量持續增加，料將拖慢業內的復甦步伐。 按照相對便宜的市淨率1倍計算，相對其上市同業中海集運目前的1倍市淨率計算，我們將東方海外的目標價調整至51.30元。
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