證券投資：粵海供水業務回報穩健

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大福證券

　粵海投資(0270)於過去數年進行一連串的業務重組後，包括增加新業務及出售非核心資產，該廣東省綜合企業已轉型為穩健的公用事業及基建股票。我們預期粵海投資2008-2010年經常盈利將按年複合增長率15%增長。

各業務總計每股值5.25元

　於粵海投資成功轉型後，我們將該紅籌公司重新納入研究範圍；該公司各項業務的價值總和為每股5.25元(昨收4.05元)，即2010年預計市盈率13.7倍或市淨率2.0倍。

　該公司目前擁有其配水附屬公司87.9%實際權益，而該附屬公司持有向香港供水的專利權及向深圳和東莞供水的非專利權，由2000年8月開始，為期30年。配水業務為粵海投資主要的盈利來源，佔該公司2009年上半年營業額及經常盈利分別53%及69%。由於本港水費較內地明顯為高，2009年上半年香港業務佔該公司銷量的38%，但佔其配水業務銷售收入78%。在新簽訂的香港供水協議下，2009、2010及2011年的每年合約收入由上一份合約的收入24.9億元分別增加至29.6億元、31.5億元及33.4億元，應是該公司業務盈利增長的主要來源。

其他業務增長潛力可觀

　粵海投資除了就其核心供水業務錄得穩健回報外，由於珠江三角洲地區的經濟活動發展迅速，該公司其他業務如物業投資、百貨公司、收費公路、酒店及發電的增長潛力亦可觀，故該公司亦勢將受惠。

　截至2009年上半年末，粵海投資擁有淨負債36億元，其負債比率處於22%適度水平，該公司或將增加負債以助擴展業務。粵海投資以公用事業、基建及百貨公司業務為擴展目標，該公司現時的收購目標包括水務、電力及公路資產項目。如內地取消對外資企業於內地市場上市的限制，粵海投資或於內地股市籌集新資金。