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中銀國際
去年11月和12月內地瑞士錶的進口量同比大幅增長，10月和12月假期期間亨得利(3389)的業績格外強勁。我們將2009年香港同店增長預測由-10%上調至-5%，2010年內地批發同比增速由10%上調至15%。因此我們將2009-2012年每股收益預測分別上調4.6%、4.5%和4.2%。參考21倍2010年市盈率，我們將目標價由3.15港元上調至3.50港元，對亨得利重申買入評級
瑞士鐘錶工業協會公佈了2009年12月份和全年的出口數據，我們看到對中國出口量連續兩個月出現了強勁的同比反彈。11月和12月瑞士對中國的手錶出口量分別同比大幅增加了36.2%和43.5%，且全年21.3%的同比增速也高於07年。我們認為這組數據反映出從去年下半年開始內地的零售銷售有所轉好，且高檔鐘錶零售商的庫存有所減少。
假期銷售強勁或超預期
公司此前披露去年內地10月黃金周零售銷售額同比增長逾50%，12月同比增長40%，香港12月零售銷售額同比大幅增長了90%。我們認為強勁的假期銷售將提振公司去年下半年的業績並使年報超預期。同時我們預計銷售的增長勢頭有望在春節得到延續。
我們對假設作了兩處變動。首先，由於12月同比增速較快，我們將2009年香港同店銷售假設由-10%上調至-5%。其次，過去幾個月內中國對瑞士錶的進口出現了強勁反彈，所以我們將2010年批發業務同比增速由10%上調至15%。因此2009-2011年的每股收益預測也相應分別上調了4.6%、4.5%和4.2%。
資產負債穩健支持未來增長
公司已經回購了已發行可轉債中的2.5億元，剩餘本金為1.87億元。即便債券持有人在今年8月對認沽期權行權，公司也沒有償還餘下可轉債的壓力。預計09年末公司的淨負債率已由08年末的34%降至11%。同時我們認為公司的規模足以獲得足夠的現金流來支持每年增開40-50家門店的擴張計劃。預計未來經營現金流有望轉正。
內地購買價值超過萬元進口手錶的消費者須繳納20%的奢侈品消費稅。預計公司在內地的零售銷售額中約有60%需要繳納這一稅項。有傳言為擴大內需可能免徵奢侈品消費稅。如果傳言屬實我們認為公司的銷售將會得到提振，因為更多的顧客將會選擇在本土購買低檔奢侈錶而不是去海外購買。
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