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中銀國際
鷹君集團(0041)09年基礎業務利潤同比增長11%，比我們的預測高14%，這主要是由於酒店業務的強勁復甦以及重新裝修的倫敦朗廷酒店貢獻增加。得益於更具前瞻性的財資管理，利息收入增幅也大於預期。鑒於旅遊和商務旅行的回升，我們認為，2010年酒店業務的盈利增長仍將成為公司的主要增長動力，因此，我們將2010和2011年盈利預測分別上調14%和12%。從中期來看，潛在的中國內地新項目也將提供增長動力。我們維持對該股的買入評級，目標價24.80港元，較2010年每股淨資產值預測折讓40%。
另一方面，來自冠君產業信託的收入也同比增長了4.4%，這是由於取消股息豁免政策後股息收入提高以及08年中旬的收購使得冠君產業信託的資產基數擴大從而使管理費收入增加。但是，我們認為，鑒於冠君產業信託的發展前景並不樂觀，因此其收入貢獻將在2010年保持平穩並在2011年出現下滑。
我們看到，2010年前兩個月旅遊和商務旅行需求進一步上升，因此，我們認為，2010年酒店業務盈利仍能保持69%的同比增速，足以抵消冠君產業信託收入貢獻下滑以及美國投資物業租金收入下滑的負面影響。
此外，作為財務管理的一部分，公司投資了7.25億港幣購買短期債券和保本型結構性儲蓄產品。我們認為，這會提升公司2010年的利息收入，且風險相對較小。總體來說，我們將2010和2011年盈利預測分別上調了14%和12%。仍在尋找新的內地項目
內地新項目推動業務增長
09年10月，鷹君集團在大連收購了首個內地項目，開發一個總建築面積286,000平方米的酒店/住宅綜合項目。公司希望引入合資者共同參與該項目的開發，而自己作為項目管理人獲得報酬和利潤分成。我們預計，公司將在未來的項目中採取相似的戰略，從而以最小的資本獲得最大的回報（特別是在同時參與多個項目時）。
目前股價較2010年每股淨資產值預測41.4港幣折讓51%。如果剔除冠君產業信託的股份和可轉債，該股2010年企業價值/息稅折舊前利潤倍數只有6.0倍，明顯低於同業水平15倍以上。我們預計，酒店市場的進一步復甦將提升該股的投資收益。同時，潛在的內地新項目也將有助於推升資產值的進一步增長。 (摘錄)
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