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國浩資本
洛陽鉬業(3993)2009年盈利按年跌69%至5.03億元人民幣(每股盈利0.10元人民幣)。此業績較本行原先估計的6.11億元人民幣低約18%，主要是由於公司產品的銷售價格較預期低，令營業額及毛利分別按年大跌45%及69%。公司建議派發每股0.08元人民幣的末期息。
公司的鉬爐料業務(佔總營業額近80%)的毛利率大跌26.7個百分點至30.7%。這主要是由於期內鉬礦、氧化鉬及鉬鐵的平均價格分別下跌47.3%、10.8%及50.5%。這亦令公司整體毛利率下跌21.6個百分點至27.3%。
公司鉬礦產量在去年升2%，分別佔中國及全球鉬礦生產量的21%及8%。由於公司在去年完成了40,000噸冶煉廠工程，公司鉬鐵產量增加17%，亦令公司的鉬鐵銷售量在市場環境不佳的情況下仍增長25%至17,889噸。
公司指引2010年鉬礦的目標產量將會較2009年輕微減少，但下游氧化鉬及鉬鐵的產量目標卻分別較去年產量升62%及37%。公司指出手頭上的鉬礦庫存及未來收購目標的鉬礦供應應可滿足氧化鉬及鉬鐵的原材料需求，本行認為這可反映公司有信心今年內能完成收購新的鉬礦資源。
今年毛利率料增至43%
此外公司擬以2.58億元人民幣出售旗下全資附屬公司洛陽高科的50%股權予智利鉬金屬生產商MolymetCorp，洛陽高科將成為一間中外合資企業，專注生產高端的鉬金屬產品。雖然合資企業對公司盈利的短期影響甚微，但本行認為這次的合作長線而言對洛鉬有利，因公司可借助Molymet在技術及管理上的經驗進一步發展高端的深加工業務。
由於洛陽鉬業的鉬礦自給比率甚高，公司將是鉬價反彈的主要受惠者。在計入公司新一年的生產指引後，本行預期公司的毛利率將由去年的27%大幅改善至2010年的43%，而純利亦將升230%至16.6億元人民幣(每股盈利0.34元人民幣)。
現價(6.51元)相當於17倍2010年市盈率，本行認為估值並不昂貴。09年業績令人失望及美元短期的強勢有可能對金屬類股份構成壓力，但本行認為這正為長線投資者提供買入良機。維持買入評級，12個月目標價由7.1元上調至7.6元，相當於19.5倍2010年市盈率，較其同業的17倍2010年市盈率有一定溢價，以反映公司潛在的併購行動。 (摘錄)
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