 放大圖片
交銀國際
世茂房地產(0813)核心純利符合我們預期，稍低於市場預測。扣除投資物業重估盈餘和其他特殊項目的除稅後影響，核心純利和每股核心盈利只較我們之預測分別低4.4%和2.1%。報告純利則按年急升317%至35.11億元人民幣。期內入帳銷售量較我們預期為高，然而毛利率和經營溢利率均較預期為低。管理層解釋是由於二線城市的銷售貢獻比例增加和部分收入是來自08年預售所致。公司派發末期息每股0.23港元，令全年每股派息達0.33港元，大幅高於我們和市場的預期。
淨負債比率由08年的66.5%，改善至09年的55.9%，亦較我們預期的58.8%稍佳。我們認為其負債比率處於行業的平均水平。另外，管理層把今年的合約銷售目標調高15%至300億元人民幣，比對09年的225億元人民幣將錄得33%的同比增長。公司年初至今錄得合約銷售約為80億元人民幣，均價為10,000元人民幣/平方米。
淨負債比率改善優於預期
我們預期銷售均價、毛利率、租金收入和酒店營運收入的上升將是今年主要的增長動力：(1)今年首季的合約銷售均價為11,999元人民幣/平方米，預期全年均價可在10,000元人民幣之上，比對去年的8,993元人民幣有顯著改善，對入帳毛利率也有正面影響；(2) 酒店營運收入將受到世博會的刺激而造好，入住率已由去年的40%上升至現時的70%；(3) 租金收入將受惠於今年有高達26萬平方米物業落成而持續增長。
我們預期2010及2011年預測的核心純利增長分別為48%和28%，期內的營業額增長則分別為41%和28%。我們對該股的每股資產淨值測算調高10%至23.37港元，主要是投資物業的升值。然而，我們把目標價對應資產淨值的折讓幅度由10%擴闊至30%，與現時行業平均水平看齊，對應調低目標價14%至16.35港元，反映現價(昨收12.72元)有28%上升空間，投資評級維持「長線買入」。
|
放大圖片
