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大福證券
交通銀行(3328)為內地第五大銀行，於2009年的純利上升6%至人民幣301億元，略為勝於預期，我們將該股的2010年盈利預測及目標價調高。儘管交行須為遵照銀監會規定加快將撥備覆蓋率提升至150%水平之上，令2009年盈利增長落後於其規模較大型的同業，惟該銀行於2009年第四季的淨息差反彈速度較預期快，預示淨利息收入應於未來有所增長。我們給予該股的新目標價為11.00元，按股本回報率20%以上計算，相當於2010年預計市盈率12.0倍及每股帳面值2.5倍。
手續費收入續穩步上升
儘管交行於2009年的貸款帳項增加38%，但由於淨息差於年內下跌72個基點至2.3%，故其淨利息收入僅按年上升1%。即使如此，淨息差已於2009年第二季的2.21%見底後重回復甦軌道，於2009年第四季反彈28個基點，表現令人鼓舞。受代理費用躍升38%及銀行卡費用上升36%所帶動，手續費收入繼續穩步上升，按年增加29%。交行透過控制經營開支增長至5%，使成本與收入比率於年內下降39個基點至39.25%，乃少數能夠降低有關比率的銀行之一。
交行於年內的減值貸款比率下降56個基點至1.36%，而撥備覆蓋率則提升34個百分點至151%。於2009年，該銀行將其基建行業貸款佔貸款帳項的比例提高2.0個百分點至33.5%，同時將製造業貸款的比例降低3.6個百分點至20.6%。管理層已表示，於2009年底，該銀行向地方政府融資平台發放的貸款為人民幣1,400億元，佔其貸款總額的8%。此行業的不良貸款比率現時較平均數低，為0.07%，而該行的整體減值貸款比率則為1.36%。我們相信該等廣為宣傳的地方政府融資平台所構成的風險乃在控制之內。
該集團已將財富管理、綜合化銀行服務及國際化視為未來增長範疇。透過適當市場細分及提升服務質素，交行於年內成功將其私人銀行及大眾富裕客戶的基礎擴大逾40%。該銀行透過於交銀康聯的51%股權，成為中國首間擁有保險牌照的商業銀行，並可能快將推出銀行保險產品，透過銀行的分行網絡分銷。隨着上海發展為國際金融中心，交行矢志成為該地的旗艦銀行，同時進一步擴展其海外分行網絡。
交行建議以每10股供1.5股集資最多人民幣420億元，惟尚未訂出確實時間表。同時，我們的盈利預測假設供股將於2010年底完成，而我們的2011年每股盈利預測已反映潛在攤薄影響。
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