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大福證券
我們首次把澳優乳業(1717)納入研究範圍，該公司為中國嬰幼兒奶粉配方龍頭企業之一，主要以其「澳優」品牌於國內市場從事高端嬰兒配方產品的生產及分銷。該公司的原奶粉主要從澳洲進口。其主要產品系列包括A選、優選及能力多系列，價格及產品特色各有分別，可迎合不同類型的消費者需求。
於2009年度，由於能力多及優選系列的銷售額分別按年大幅上升85%及46%所帶動，澳優的營業額按年增加54%至人民幣6.24億元，而純利則按年大增158%至人民幣1.82億元。受惠於奶粉成本回軟，以及利潤率較高的能力多系列的銷量大幅增加，整體毛利率上升13.4個百分點至49.4%，而毛利亦因而增加111%至人民幣3.08億元。
受惠中國高端奶粉需求大
於2008年9月爆發三聚氰胺事件後，消費者因安全問題傾向選用國際品牌及於海外採購原奶粉的國內品牌產品，對內地製造的嬰兒配方奶粉的銷售額構成沉重打擊。根據中國海關總署的統計數字顯示，2010年第一季度的乳製品進口量達192,000噸，總值達4.8億美元，較去年同期增長35%，其中奶粉佔總進口量約60%，以價值計算則佔71%。鑑於內地消費力提高，加上食品安全問題日益受關注，將支持對優質乳製品的需求上升，我們繼續對中國高端嬰兒配方奶粉市場的增長感到樂觀。
成本方面，進口乳製品營運商繼續享有競爭優勢。例如，今年第一季度，本地原奶的平均價格約為每公斤人民幣2.73元，按原奶生產奶粉的轉化率8比1計算，內地奶粉的價格約為每噸人民幣21,840元。而進口奶粉於同期的平均進口價為每噸3,021美元，即使價格於期內明顯上升，仍出現約6%的折讓。
中國嬰兒配方奶粉市場仍然集中；根據 Euromonitor International於2009年6月的數據顯示，於2008年，五大國際品牌佔中國整個嬰兒配方奶粉市場的銷售價值近49%，而澳優則僅佔2.3%。澳優在成本方面具競爭優勢，加上消費者對優質品牌較有信心，故此我們看好該公司的市場增長潛力，而澳優亦可能搶佔其他本地競爭對手的市場份額。
由於高端嬰兒配方奶粉的需求具有強勁增長潛力，我們給予澳優買入評級，目標價為6.35元，相當於2010年度市盈率22.3倍。我們預測該公司2009-11年度的每股盈利複合年增長率為27%， 我們的目標價亦相當於兩年預計市盈增長率0.8倍。
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