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京華山一
受歐洲的債務危機的憂慮刺激下，黃金價格由3月份重納升軌，並在最近幾個星期屢創新高。鑑於全球經濟環境仍充滿不確定性，加上投資者避險情緒高漲，我們認為金價在短期內將保持強勢。然而，鑑於銅價今年大幅反彈，加上產量高速增長，我們預期紫金礦業(2899)今年的收入增長將由非黃金業務帶動。我們認為最近該股股價大幅調整，給予投資者趁低吸納的機會。故此，我們維持買入評級，目標價為7.90港元。
黃金價格於3月份重拾升軌，並於上周創下每盎司1,252美元的新高。我們認為金價仍具上升動力。我們認為投資者對黃金的避險需求，以及作為和替代貨幣的投資需求依然強勁。我們維持對黃金價格樂觀的看法，並預期金價在短期內將保持強勢。故此，我們分別稍微將2010年和2011年的金價預測從每盎司1,100美元及每盎司1,150美元調高至每盎司1,150美元及每盎司1,200美元。
非黃金業務將帶動今年增長
銅價從2009年1月的谷底大幅反彈，現已接近2007年的水平。由於下游需求旺盛，我們仍然看好銅價前景。上海期貨交易所的銅庫存自4月以來開始回落，亦支持我們的看法。我們認為2010年銅精礦平均售價能實現33%升幅。同時，我們預期紫金的銅銷售額將從2009年7,959萬噸按年增長約20%至今年約9,615萬噸。故此，我們預期紫金來自銅業務的收入將增長超過50%，遠高於其黃金業務。
收購Platmin Congo利中長線
紫金於5月宣布收購Platmin Congo的60%權益。Platmin Congo擁有Deziwa及Escaille C兩個銅鈷礦項目的68%權益。這兩個項目預計在2013年投產，每年可處理礦石450萬噸，投產後平均年產銅約8萬噸，鈷約1萬噸。項目服務年限近20年，總投資約4.66億美元。這些項目如果成功獲得通過，可以大大提高公司中長期的產量增長。
估值便宜，維持買入評級。紫金現價估值相等於16倍10年市盈率或2.7倍10年市帳率。考慮到其可觀的盈利增長，我們認為紫金並不應該得到如此的低估值。我們因此維持對紫金的買入評級，目標價為7.9港元，較最新收市價有40個百分點的上升空間。
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