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中銀國際
創維數碼(0751)公告2010 財年淨利潤同比大增172%至12.51億港元，符合市場預期，但比我們的預測高出5%。儘管我們看到最近電視需求走軟，但我們認為創維將通過產品組合調整以及規模經濟的擴大來保持市場領先地位。我們將目標價由10.60港元下調至7.00港元，但維持對該股的買入評級。
利潤率是11財年盈利關鍵
4、5月，創維的月度電視出貨量同比增長13%。管理層表示增長放緩是由於歐洲市場疲軟使得外國電視品牌在中國更加積極搶灘導致競爭加劇。考慮到10財年下半年比較基數逐步擴大，我們認為目前出貨量同比增長25%(750萬台)的目標略顯激進了。某些行業專家近期已將中國整體電視銷量預測由4,000萬台下調至3,500萬-3,600萬台。
目前，我們保守預計11財年公司CCFL和LED電視的銷量將分別達到500萬台和160萬台，而盈利情況則取決於利潤率是否能夠獲得提升。目前，我們預計11、12、13財年LED電視的加權平均毛利率分別為30%、28%和25%，而CCFL電視的毛利率將穩定在20.5%左右。因此，我們預計11、12、13財年公司的綜合毛利率預測將從10財年的21.4%分別提高至22.5%、22.3%和21.6%。我們的模型中並未考慮3D電視的潛在增長。更為重要的是，我們認為人民幣升值將有助於提升創維的利潤率。
因為公司所有的面板都是以美元結算的。我們的敏感性分析顯示，人民幣每升值1%將拉動公司淨利潤增長8%。除此之外，我們認為11財年創維將繼續享受規模經濟效應帶來的優勢，預計11財年其一般、銷售和管理費用率將從10財年的16.0%下降至15.2%。因此，雖然我們將營收預測下調9%，但是由於利潤率預測提高，我們維持11財年原有盈利預測不變。我們認為，如果3D電視能從12財年初帶來實質性貢獻，那麼我們或許需要上調12、13財年的利潤率預測。
由於月度銷量低迷，過去一周創維的股價已大幅下挫。該股目前股價已跌至7.5倍11財年預期市盈率和6.5倍12財年預期市盈率，低於歷史平均遠期市盈率8.8倍，該股已被超賣。雖然我們將11、12財年的每股收益預測分別下調了6%和11%，但是公司10-13財年的每股收益年均複合增長率仍有望達到22%。我們以10倍11財年預期市盈率對該股估值，得出新的目標價7.00港元，維持買入評級。(摘錄)
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