|
大福證券
我們首次把偉仕(0856)納入研究範圍，並給予該股買入評級，偉仕為中國龍頭資訊科技產品分銷商之一。該公司的業務模式簡單，包括三類業務：分銷資訊科技產品及企業系統，以及提供資訊科技系統相關服務。其擁有89.7%股權並於新加坡上市的佳杰科技乃主要經營附屬公司，總體上偉仕的經營網絡遍佈中國、泰國、馬來西亞、新加坡、印尼及菲律賓，擁有逾20,000名活躍的渠道合作夥伴。來自佳杰的年度銷售額佔其總售額約三分二，並為偉仕帶來約一半的盈利貢獻。
於上一個財政年度，來自資訊科技產品分銷業務的收入佔偉仕整體銷售額的75%，其次是企業系統，佔整體銷售額約24%，資訊科技服務則佔不足1%。偉仕分銷系列廣泛的著名資訊科技產品，於過去10年已與眾多供應商建立緊密聯繫，包括惠普、希捷、AMD及蘋果。該業務集中於資訊科技購物中心及超市，以及電子零售商，銷售對象以消費者為主，而一小部分業務則來自偉仕本身的原廠代工製造部門，為聯想、海爾及方正科技提供硬碟零件。另一方面，企業系統業務專注於商業方面，如網絡、伺服器及數據庫開發，服務對象為政府部門、電訊及工業界用戶。
資訊科技產品分銷居第3位
在地區分類方面，中國佔偉仕收入約三分二，其次為泰國、馬來西亞、新加坡及印尼。偉仕現時於東南亞擁有32間分店，而於中國內地的分店數目則為14間，該公司在東南亞業務強大，乃其較同業優勝的條件之一。然而，該公司在中國的市場佔有率正在增加，我們相信內地將繼續成為偉仕的主要收入來源。
根據國際數據公司的資料，偉仕的市場佔有率在資訊科技產品分銷商中排名第三，僅次於神州數碼(0861)及台灣上市的SYNNEX Corp.。隨著電腦在中國的滲透率日漸提高，特別是受惠於政府刺激消費政策的農村地區，我們相信，中國電腦市場的增長前景龐大。於2008年，估計中國內地的電腦滲透率已達30%左右，惟農村地區的滲透率僅為5-6%，遠低於已發展國家的水平。農村地區基建不足，對銷售滲透率構成障礙，故分銷工作在中國農村地區尤其重要。
內地東南亞市場潛力大
另一方面，中國家庭收入增長迅速，故此我們預期消費者對於電腦及電子產品等耐用品的需求將大幅增加。於2008年，中國在資訊科技方面的人均消費約為195美元，遠低於在美國錄得的3,412美元。然而，根據世界銀行的資料，2003-08年消費的複合年增長率為14.2%，較美國的3.9%為高。此外，國際數據公司估計2010年亞太區電腦付貨量增幅為16%，2009-14年的複合年增長率為11.8%。我們亦考慮到人民幣升值將刺激國內消費力，並預期偉仕2010-12年度的收入將錄得17-19%的複合年增長率，而期內的毛利率則維持於約5%的穩定水平。
由2010年度起，該公司的財政年度結算日已由3月31日更改為12月31日。截至2009年12月31日止9個月，該公司錄得營業額197億元，純利為2.76億元，分別相當於估計年度化增幅15.9%及63.4%。由於佳杰於2010年第一季度的收入按年增加16%，而純利則按年增加31%，故偉仕2010年度的盈利前景令人鼓舞。整體上，我們預期偉仕於本年度的收入將達300億元，較2009年度的年度化收入260億元為高。
神州數碼現時的股價相當於2011年度(年結日：3月31日)預計市盈率13.0倍，大幅高於偉仕2010年的市盈率7.0倍。在產品種類及內地的市場覆蓋率而言，相對地，偉仕較多倚賴以消費者為主的分銷業務，而神州數碼的業務分佈則較為平均。然而，偉仕在東南亞的業務規模較為龐大，具有潛力滲透至其他地區性新興市場，而其利潤較高的企業系統業務將繼續集中於香港及新加坡等已發展地區。我們給予該股買入評級，目標價為3.50元，相當於並不昂貴的2010年市盈率10倍。
|
