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大福證券
澳門於2010年度上半年的博彩總收入呈上升趨勢，按年激增67%至859億澳門元。大部分澳門娛樂場營運商均生意興旺，且預期將於短期內有相對支持。估計2010年整個市場的博彩總收入將較去年上升約40%。我們把澳博控股(0880)的目標價調高，原因是博彩業的增長動力強勁，對該集團營運起正面作用，並可能帶動盈利增長。
澳博的貴賓與中場業務分別佔該公司2009年度博彩收入約59%及38%，估計分別佔澳門同類業務市場的26%及41%。該集團現時佔澳門博彩總收入約30%，在6家承批公司及獲轉批給公司中佔最大市場份額。我們認為澳博可保持其翹楚地位，並相信其分部收入組合將不會與現時的比例出現重大差別。
海立方成未來增長動力
澳博的旗艦娛樂場—新葡京娛樂場於2009年度為該集團帶來約28%的博彩收益及73%的未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)，估計每張賭檯每日淨贏總額為84,957元，較估計市場平均的67,586元超出約26%，而澳博整個娛樂場組合則估計為63,287元。於去年10月在新葡京頂層位置開設貴賓廳，增設的賭檯開業後，把其貴賓賭檯數量增加約35%。該公司繼續提升該娛樂場的設備，在兩層頂層增設的貴賓博彩量預計於2010年度開幕。該娛樂場於2008-09年度的物業EBITDA利潤率約為16.5-17.5%，我們預期於2010年度，物業博彩收益將錄得逾35%的按年增幅，而物業EBITDA將按年增加約27%，EBITDA利潤率則繼續稍微高於16%。
海立方為澳博自家推廣娛樂場的最新成員，於2010年度佔澳博預期博彩總收入近4%。即使以其估計物業EBITDA利潤率25%，海立方仍佔集團2010年度估計EBITDA總額約11%，進一步顯示其具有潛力，估計可分別於澳門中場博彩及角子機市場中取得4-5%及1%佔有率。此外，由於自家推廣娛樂場的中場營運毋須向中場服務提供者支付佣金，故估計所產生的利潤將高於來自第三方娛樂場。我們相信海立方於日後將可成為澳博中場博彩業務的增長動力。
我們重申對該股的買入評級，目標價為8.21元，相當於較低的2011年度預計企業價值對EBITDA比率8倍，該股的升值潛力高。 (摘錄)
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