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中銀國際
中國電信（0728）公告2010年上半年淨利潤同比增長4.7%至88.11億人民幣，每股收益為0.109人民幣，比我們預期和市場預測分別高出5%和4%（84.77億人民幣）。總收入同比增長5%至1,075.52億人民幣，符合我們1,075.73億人民幣的預測。給予買入評級，目標價為4.3元（昨收3.79元）。
固網語音服務收入下滑20%主要由小靈通和通訊線中斷及固網語音通話量減少所致。上半年，固網的平均每用戶每月收入從上年同期的34元下滑到30元。剔除小靈通業務，固網收入下滑幅度不超過1%。
得益於每用戶平均收入下滑速度放慢（每月80人民幣，略低於上年同期的84元），寬帶互聯網收入增長27%至260億人民幣，彌補了固網語音收入的下滑。
資本性開支上提：公司將2010年全年的資本性開支計劃從原定的390億人民幣提高了13%至440億人民幣。此外，公司計劃2011年追加100億人民幣投資用於寬帶/光纖網絡升級。與此同時，公司將2010-11年寬帶用戶淨增目標從1,700萬提高至2,000萬。
下半年3G用戶增長加快
中國電信維持2010年全年3G用戶增加800萬的目標，上半年和7月用戶分別增長311萬和57萬，我們認為，今年剩下的5個月3G用戶的月均淨增數量將達到90萬，佔到每月淨增用戶的1/3，相比上半年有較大幅度的提高。3G用戶在淨增用戶中的佔比擴大將有助於中國電信穩定移動業務每用戶平均收入，因為3G服務的每用戶平均收入在110人民幣/月左右，遠高於2G的水平（預計2季度2G新增用戶的每用戶平均每月收入為53人民幣）。
2011年上半年移動息稅折舊前或將扭虧為盈：在支付了網絡租賃費（服務收入的28%）之後，今年上半年的移動業務息稅折舊前利潤率是-4%。如果下半年綜合移動每用戶平均收入保持穩定，同時一般、銷售和管理費用不出現大幅增長，那麼2011年上半年公司的移動業務在息稅折舊前有望盈利。
下半年固網收入下滑或將放緩：拖累固網收入的主要因素—小靈通服務目前僅佔到總銷售收入的2.1%。帶號轉網試點：將在8月末完成。公司很有可能在部分城市推出，帶來移動用戶和收入進一步增長。
就今年下半年來說，相比中國移動（0941），我們更看好中國電信和中國聯通（0762），它們在網絡質量和手機供應方面都有優勢，更能夠在移動互聯網使用的興起中捕捉到收益。
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