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湘財證券
傳化股份(002010.SZ)是印染助劑行業龍頭，內地市場佔有率為8%，公司以「一站式」服務方式使下游客戶獲得完整的解決方案，實現「染助一體化」模式。印染助劑行業強調豐富的產品種類，創新性、功能性產品的研發、以及及時而全面的技術服務，類消費特性較明顯。傳化股份將自身定位為「紡織化學品系統集成商」，更具消費屬性。與浙江龍盛、德美化工相比，公司的主營業務收入增速與GDP增速的正相關性最小，公司表現出極強的抗周期特性，我們認為這得益於公司的「染助一體化」業務模式。在同類上市公司中，公司的類消費屬性最強。
有機矽柔軟劑提升毛利率
公司目前有機矽柔軟劑產能約2萬噸，毛利率高於40%，公司通過非公開發行方式投資於3萬噸有機矽柔軟劑。公司2010年中報顯示印染助劑毛利率為33.17%，而預計於2011年下半年或2012年上半年投產的有機矽柔軟劑業務則有助於提升印染助劑產品毛利率。
活性染料業務：技改擴充產能，市場佔有率提升15%活性染料主要用於棉纖維及其紡織品的染色、印花，也可用於麻、羊毛、蠶絲和一部分合成纖維的染色。公司收購錦雞、錦雲之後，染料產能達3.5萬噸，內地市場佔有率20%。2010年6月公司對活性染料生產線進行了技改，預計10月份即將投產，技改後的實際產能可達6-7萬噸，若滿產滿銷，預計市場佔有率可提升15%左右。
公司募集資金專案5萬噸化纖油劑(3.5萬噸DTY油劑1萬噸FDY5000噸短纖油劑)已經在先期用自籌資金建設，預計2010年年底建成。
公司是內地銷量最大的DTY油劑產品生產商，市場佔有率27%左右。內地FDY油劑和短纖油劑，技術含量、利潤率較高，進入門檻高，客戶對產品質量、穩定性和應用技術服務要求高，目前價格幾乎是DTY的二倍。同時FDY油劑目前市場容量5.6萬噸，足以消化公司的新增產能，同時價格要低於國外同類型產品價格20%左右，能夠完全實現進口替代。
「染助一體化」凸顯消費屬性
我們預測公司2010-2012年EPS分別為0.73、0.95、1.16元，我們認為，公司「染助一體化」的銷售模式、染料助劑行業的多批次小銷量的特點，使公司具有明顯的消費屬性，通過新增產能的陸續釋放，公司有望實現「內涵外延」雙向發展，從而激發出新的增長活力。我們給予公司2011年25倍PE，對應目標價為23.75元，首次給予「買入」評級。
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