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招商證券
我們預計潞安環能（601699.SS）10-13年煤炭產量分別為3,170萬噸、3,605萬噸、4,445萬噸和5,150萬噸，同比分別增長6%、14%、23%和16%。10-13年公司煤炭權益產量分別為2,984萬噸、3,337萬噸和4,237萬噸，同比分別增長5%、12%、15%。未來三年(11-13年)煤炭總產量和權益產量複合增速分別為18%和12%。公司目前擁有的6個煤礦產量基本上穩定在3,010萬噸左右。
資源整合大幅提升產能
公司共計整合煤炭產能2,010萬噸，整合煤礦的技改有望在年底前全部動工，我們假設新整合的煤礦在12年中期投產，預計整合煤礦產量11-13年煤炭產量為595萬噸、1,435萬噸和2,140萬噸，權益產量分別為474萬噸、976萬噸和1,388萬噸。
上市時集團承諾未來5-10年內(2011年8-2016年8月)，集團公司將逐步把全部煤炭資產注入股份公司，使股份公司成為集團下屬唯一經營煤炭採選業務的經營主體。
億噸規劃提供想像空間
集團十二五規劃建成億噸級煤炭集團。通過對老礦數位化改造，續建7個礦井，新建12個礦井，對34個整合礦井進行現代化建設，打造2個5,000萬噸級礦區，3個1,000萬噸級礦區，集團2015年煤炭產量達到15,260萬噸(山西省內1.1億噸)。不過集團目前生產礦井較少，短期能夠注入的成熟資產主要有司馬煤業和郭莊煤業。
維持「強烈推薦-A」投資評級：我們預計，公司10-12年每股收益為2.65元、3.1元和3.63元，同比增長44%、17%和17%。維持公司強烈推薦的投資評級：公司本身業務穩定增長，11-13年煤炭權益產量複合增速為12%，EPS複合增速12%。公司承諾資產注入有可能加快推進。集團億噸產量規劃提供較大的想像空間。目標價45元(11年15倍P/E).
風險提示：受經濟轉型影響，煤炭價格面臨不確定性。
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