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長江證券
長航油運(600087.SS)2010年前3季度實現營業收入31.76億，按年增長37.37%，營業成本27.51億，按年上升33.62%，毛利率為13.39%，較去年同期提高2.43個百分點。實現淨利潤1.16億，EPS為0.07元，而去年同期剛剛達到盈虧平衡。
公司三季度單季度營業收入按月2季度下降5.3%，營業成本環比上升3.96%，毛利率為6.3%，按月下降8.35個百分點。3季度單季度實現EPS為0.0002元，基本實現盈虧平衡，但扣除非經常性收益，主營為微幅虧損。今年二季度EPS為0.02元。
內貿原油運價穩定
3季度主營虧損的原因在於VLCC市場租金水平持續運行於公司保本點以下（公司VLCC保本點約34000美元/天，其中自有VLCC保本點為29,000美元/天）；MR市場，公司3季度單季度租金水平環比有微幅上升，預計在15,000美元/天以上（公司MR保本點約13,500美元/天，其中自有MR保本點為12,000美元/天）。同時，公司內貿原油運輸運價穩定，也可以實現盈利。但3季度VLCC的虧損吞噬了MR市場和內貿市場的盈利。
從海運市場來看：VLCC市場：二季度中東—日本26萬噸級原油運輸航線TD3指數平均為WS86.96點，三季度TD3指數平均為WS50.38，環比大幅下降42.07%。MR運輸市場：新加坡—日本3萬噸級成品油運輸航線TC4指數為例，二季度指數平均為WS139.17點，三季度指數平均為WS135.97，按月下降2.3%。
油輪市場運價具有明顯季節性波動特徵，4季度原油和成品油市場的運價指數都是一年中最高的，特別在2007年的11—12月，原油運輸市場運價曾經大幅度上漲。今年，運價已經持續低迷半年，與2007年情況類似。同時，今年冬季是一個冷冬，我們預期，北半球取暖油需求將明顯上升，因此我們抱有預期，4季度油輪運價將出現明顯反彈，或許出現旺季超預期的情況。
冬季有利運價反彈
基於4季度旺季運價反彈預期，我們暫時不調整盈利預測。預計公司2010—2012年業績分別為0.20元、0.32元和0.38元，對應PE分別為29.61倍、18.04倍和15.44倍，考慮即將到來的冬季，運價可能反彈；加之證券市場目前周期行業輪動的背景，海運股目前相對估值下移，我們預期海運股存在跟漲和階段性表現機會；維持長航油運「推薦」評級。
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