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群益證券
歲寶百貨控股(0312)乃深圳主要的百貨連鎖企業之一，以服務深圳及其他華南城市的中檔市場階層為主，創立於1996年。現時共擁有及經營12家百貨店，10家位於深圳，2家分別位於長沙及汕尾。當中除了紅寶店以外其餘百貨店均於租賃物業內經營。提供商品的種類超過20萬款，包括鞋履、紡織品、服裝、化妝品、兒童及家庭用品、電器、日耗品及家需品。
由於超市及家電等產品銷售比例較重，公司的直接銷售比例亦高於同業。以2009年數字計算，直接銷售佔總銷售所得為51%，專櫃銷售則為49%。公司於6月底擱置上市計劃4個月後現時再次捲土重來，總發行股本由15億股增加至25億股，故每股盈利的預測亦相對下調。公司2010預測市盈率為20.4-28.1倍，估值並不低於同業。建議小注認購。
公司優勢：(1)公司的發展基地位於深圳。按截至2009年底止的3個年度，分別約有99.1%、98.6%及94.9%銷售收益總額來自深圳的百貨店。作為最早發展的經濟特區之一，深圳的經濟環境優於國內大部分城市，以2008年計算其人均國內生產總值及人均年度可支配收入均排行第一，有利於深圳營運的零售商；
(2)以中等收入人口為目標客戶。由於政府政策以提高民工收入為其中一項主要目標，歲寶將較以高收入客戶為主的同業(例如金鷹及銀泰)更受惠於工資上升潮；
(3)「一站式」的銷售，提供的產品種類繁多，客戶層面較廣，收入波動性相對較低；
(4) 12間百貨店中的10間位於深圳，享有規模效應，在與供應商議價及降低物流開支等層面均有優勢；
(5)客戶忠誠度較高。公司客戶忠誠計劃「歲寶通」的會員人數已達402,200人，而總銷售收益中的65.6%均來自客戶忠誠計劃會員卡及信用卡持有人，數字高於同業平均水平。
門店租賃為主開支較低
獲利能力及財務數字：以過去3個財政年度計算，公司營業額及權益持有人應佔利潤及全面收入總額的複合年增長率分別為6.9%及18%。毛利率方面，直接銷售與專櫃銷售的毛利率分別為13-14%及19-21%。增長率及直接銷售毛利率均較同業為低。我們認為此乃由於毛利率較低的超市及家電產品的銷售比重較高所致。在中國的工資上升潮開始後，中等收入人口的消費力應有不俗上升空間，有助歲寶提升其盈利能力。財政狀況方面，由於歲寶旗下大部分門店均以租賃為主，資本開支較低，過去3年均處於淨現金的健康水平。
增長來源：(1)於2012年或之前開設10家總建築樓面面積合共約207500平方米的新店，包括在深圳開設4家新店(當中包括預計於2010年11月或前後開業的民治店及預計於2012年或之前開業的福田區益田店)；在湖南省長沙市開設2家新店；在廣東省汕尾市開設2家新店﹔及在廣東省廣州市開設2家新店。屆時公司門店總面積將較現時擴大超過一倍；(2)調整產品組合，引入更多不同品牌以吸引新顧客；(3) 透過自家品牌擴大貼牌產品，從而提升毛利率。
集資所得3成增設8新店
集資用途：是次集資所得款項的12.75億港元之中(以發售價範圍中位數2.2港元計算)，約406.6百萬港元(或所得款項淨額約31.8%)用於2012年或之前設立8家新店；約174.3百萬港元(或所得款項淨額約13.7%)用於2012年或之前在深圳興建一座將設有一家新店的綜合大廈；約93百萬港元(或所得款項淨額約7.3%)撥作設立一座面積約為55,000平方米的新深圳配送中心及一座面積約5,000平方米的員工培訓中心的部分建築成本；約93百萬港元(或所得款項淨額約7.3%)用於提升現有的資訊科技及管理系統；約93百萬港元(或所得款項淨額約7.3%)進行現有商店裝修、提升及翻新；約93百萬港元(或所得款項淨額約7.3%)進行自家貼牌產品的推廣活動；約207.8百萬港元(或所得款項淨額約16.3%)作潛在併購；及約114.8百萬港元(或所得款項淨額約9.0%)作一般營運資金。(摘錄)
註：歲寶公開招股於11月10日(下周三)中午截止。
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