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群益證券
Fountain Agricounsel LLC（FA）的資料，藍星安迪蘇營養(1095) 為全球營養性飼料添加劑領軍企業之一。公司專注於家禽市場的營養性飼料添加劑，而該添加劑為工業化生產中對牲畜的生長及健康必不可少的化合物。截至2009年底，公司向全球100多個國家的2500多名客戶提供創新解決方案。以產能計，公司為全球三大蛋氨酸生產商之一。其他產品亦具有市場領導地位。
公司產品主要有蛋氨酸、維他命、㩗、反芻動物產品及硫產品五大產品。公司擁有廣泛的銷售及分銷平台，於105個國家設有10個銷售辦事處。截至2010年6月30日止，來自EMEA、美洲及亞太地區客戶的收益分別約佔公司總收益的38.1%、34.1%及25.4%。公司業務大部分專注於家禽、生豬及反芻動物市場，2010年上半年，該等市場分別約佔公司總收益的67%、26%及7%。公司已在中國獲得一項購買南京安迪蘇的選擇權以增加在中國的蛋氨酸產能。我們建議投資者以小注認購。
蛋氨酸產品線佔領先地位
公司蛋氨酸產品線的產能在三大生產商中佔據領先地位，並為同時提供液態及粉狀蛋氨酸的僅有兩大生產商之一。為全球蛋氨酸生產成本最低的蛋氨酸生產商之一，成本優勢通過Burgos設施有所增強。
近年來，公司業務大幅增長。2007年至2009年，公司總收益複合年增長率為27%，截至2010年上半年，總收益為5.373億歐元。其中蛋氨酸和維他命作為公司主要產品，銷售收入分別佔總體營收的64.4%和24%，㩗、反芻動物產品及硫產品則分別佔5.6%、2.3%及3.7%。全球人口增長、透過新興市場工業化創造價值及全球肉類產品工業化增加預期將推動蛋白質需求及人均肉類使用量的大幅提升，對飼料需求將是正面影響，公司產品未來需求增長空間甚高。
銷售成本方面，主要為原材料成本，佔公司收益的40.2%。生產過程中所使用的大多原材料為原油衍生產品，公司通過中期及長期供應合約採購降低原材料價格上漲的影響，基本保持公司毛利率水平於39%上下。
截至2010年上半年，公司股東應佔淨利降低至15.7%，主因行政及銷售開支及其他經營開支的增加。其中行政及銷售開支的增長主要由於與市場推廣及銷售開支因支持增長而增加，及就歐洲二號資本開支計劃有關的非經常開支導致。其他經營開支則由於與持續訴訟的非經常性撥備所致。
增長來源：1）作出投資擴充現有歐洲及新中國業務的產能，以加強公司市場地位；2）提高經營效率和產品組合的成本競爭地位，以維持及加強公司的產品品質及經營安全；3）公司計劃繼續開發下一代差異化蛋氨酸、維他命、㩗及反芻動物產品線，滿足客戶市場喜好；4）以改進技術及推出與核心業務相輔相成的產品為目標，透過目標額外收購及合夥實現擴張。增加的目的將是增加及多元化產品種類，並利用現有的銷售力量及分銷系統。
集資用途：1）所得款項淨額約40%將用作根據歐洲二號項目擴展升級歐洲廠房資本開支；2）所得款項淨額約40%將用於發展的飼料業務（包括透過收購)；3）擬進行能為產品、應用及技術增值及添加及／或可能改善我們的成本架構的收購，包括（如可能）進入新地區市場及加強市場地位或獲取新市場的新產品或服務；4）所得款項淨額約5%將用於研發計劃及收購新技術；5）所得款項淨額約5%將用於償還若干短期銀行借款；6）所得款項淨額約10%將用作一般公司用途。
建議投資者以小注認購
估值：公司預測截至2010年財政年度的盈利將不少於1.61億歐元，每股盈利不少於0.1897港元，同比反而降低13.8%，未來盈利能力有待觀察。以公司此次招股價3.5至5.25港元計算，反映2010年公司18.45至27.68倍，相較同業9至10倍的均值明顯偏高。加上市況不算樂觀，港股歷經前一段漲勢之後，已大幅掉頭走低，整體上市環境暫未為樂觀。為此，我們建議投資者以小注認購。 (摘錄)
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