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方正證券
我們對巨星科技(002444.SZ)進行了調研，就當前經營情況、募集資金使用、未來發展方向等與公司進行了深入溝通交流。
公司主營產品包括手動工具、刀具、組合工具以及掌上型電動工具等產品，品種種數上萬個。2009年公司實現銷售收入15.6億元，居世界第六位，是國內最高品質、最高安全性和便利性的工具龍頭企業。
出口市場空間嚴重低估
上市後公司解決了高端產品差能瓶頸與資金瓶頸，公司積極抓住時機收購國外成熟品牌與渠道，結合自身優異研發及低成本生產能力，啟動老品牌市場空間與加快自主品牌成長，銷售規模與產品毛利率都將得到快速提升，加快向產業價值鏈高端邁進。目前公司毛利率遠比終端零售低了約20%，議價空間大，對於周邊經濟波動與匯率波動風險具有很強的消化能力，在全球350億美元的手工具市場中，公司市場份額尚不足1%，出口市場空間巨大。
公司開拓國內市場，長遠佈局五金工具裡的「蘇寧電器」加大國內市場開拓力度，通過開設精品店與五金連鎖超市向下游延伸；同時結合代理銷售與網上商城模式，全面發展內銷業務，規劃5年內國內市場收入10億元以上。看好公司專營與代銷的開拓模式，一旦開拓成功，公司將完全打通五金工具產業價值鏈。
我們有別於市場的觀點：我們認為短期2-3年內，公司業績增長仍將主要來源於出口市場：1、伴隨經濟逐步復蘇，工具五金市場持續好轉；2、議價空間大，抗風險能力強；3、一站式服務強、產品性價比高、規模偏小，外銷市場提升空間巨大；4、併購與自主品牌建設將推動出口收入加速增長。長期我們看好公司國內精品店與連鎖城的經營模式。
股價偏低 目標價46元
預計公司2010-2012年每股EPS分別1.14元、1.48元與1.94元，對應動態PE分別為29倍、22倍與17倍。作為國內工具五金行業絕對的龍頭企業，抗風險與盈利能力強，我們看好公司國外市場上品牌與渠道收購與自主品牌建設，給予公司2011年30-32倍PE水平，對應合理估值區間為42.4-47.36元，目前股價嚴重偏低，給予公司買入評級，目標價46元。
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