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海通國際
我們首次把中國燃氣(0384)納入研究範圍，該公司的業務主要分為兩大類：分銷管道燃氣及供應液化石油氣。於2010年度(年結日：3月31日)，該公司售出33.8億立方米天然氣，估計佔全國城市用氣總量的7%，其中12%售予住宅用戶，其餘則售予工商業用戶及壓縮天然氣汽車加油站。同時，管道燃氣銷售分別佔該公司總收入及毛利的38%及32%。向新用戶收取的接駁費佔收入的14%，但佔毛利的49%，反映此業務的毛利率高達70.6%。另一方面，液化石油氣銷售於2009年度錄得虧損，2010年度佔總收入的45%，但僅佔全部毛利19%。
中國燃氣正向液化石油氣的價值鏈上游邁進，以整合中游及下游業務，並已把其液化石油氣的毛利率由2009年度的5.7%改善至2010年度的8.7%。該公司現時為中國最大型及唯一一間垂直整合的液化石油氣供應商，同時涵蓋零售及批發市場。中國燃氣於2010年度售出94萬噸液化石油氣，並計劃於2011及2012年度分別出售130萬噸及200萬噸。
中國燃氣的淨負債比率乃行內最高(170%，而其他燃氣分銷商的平均比率則為43%)。然而，鑑於燃氣公用事業可產生穩定的現金，我們相信該公司增加負債及槓桿比率，並同時保持穩健的財政管理，將符合股東的利益。
我們對該公司的增長前景及刺激重組的因素感到樂觀，並給予該股買入評級，目標價為5.10元，相當於2011年度預計市盈率18.0倍及企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率4.9倍。(摘錄)
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